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主题:定向增发论文写作 时间:2024-02-06

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【摘 要】 文章以实施定向增发融资的民营上市公司为研究对象,立足中国制度环境,考察了民营上市公司高管政治关联与定向增发融资决策的关系,并进一步探讨政治关联对定向增发后长期业绩的影响.实证研究发现:民营上市公司拟实施定向增发融资时,存在政治关联的公司更容易通过证监会的审核批准,并且可以获得更大的融资规模.进一步研究发现,存在政治关联的民营企业定向增发后,长期的会计业绩好于无政治关联企业.文章为民营上市公司的经营发展和股权再融资决策提供了新的理论依据.

【关键词】 政治关联; 定向增发; 融资规模; 长期业绩

【中图分类号】 F276 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937(2017)16-0041-06

一、引言

中国资本市场股权分置改革后,中国证监会于2006年颁布《上市公司证券发行管理办法》,并推出全新的股权再融资方式——定向增发.在中国现行的证券监管体制下,上市公司增发股票融资需要通过证监会的嚴格审核,只有批准授权后才能发行.与公开增发、配股以及发行可转换债券等其他再融资方式相比,定向增发在制度审核、发行对象、发行条件等方面具有一定的比较优势[1].因此,越来越多的上市公司青睐通过定向增发实施再融资.从2006年开始,在中国资本市场中,定向增发累计融资额占上市公司全部股权再融资的比重超过50%,目前已成为上市公司最重要的股权再融资方式.

中国资本市场作为一个新兴与转轨并存的市场,政府行为对资源配置有重要影响.虽然经过30余年的市场化改革,市场经济体制已经初步建立,但政府仍然充当着资源分配者的角色.能否获得所需的经济资源将直接决定企业的竞争能力,处于资源弱势的民营上市公司可以通过建立政府关联弥补这方面的劣势.国内外许多文献已证实,通过建立政治关联,企业可以获得更多的资源,如便于获得更多银行信贷、得到更多政府补贴和税收优惠等.定向增发作为上市公司的重要再融资资源,在中国资本市场现存的核准制下,同样需要证监会的审批.那么,相比无政治关联公司,具有政治关联的民营上市公司其定向增发预案是否更容易获得证监会审核通过?对于定向增发获批的民营上市公司,是否可以通过政治关联得到更大融资规模?长时间来看,定向增发后的长期业绩如何?为了更好地回答上述问题,本文将重点考察具有政治关联的民营上市公司定向增发融资决策及长期业绩.与以往文献相比,本文的研究丰富了政治关联在新兴市场国家股权再融资领域的研究,提供了政治关联对公司业绩影响的新路径.

二、理论分析与研究假设

近年来的学术研究证实,政治关联在各国普遍存在[2-3],但是由于制度背景的差异,不同国家企业建立政治关联的动机和方式不同;相同国家内,不同性质的企业建立政治关联的动机和方式也有差异.与国有企业创建之初就受到政府庇护成长不同,中国的民营企业在获取资源和发展机会方面相对处于弱势.因此,民营企业本身的政治关联,多数是积极主动建立与政府的关系,主要有两种渠道,一种是成为人大代表和政协委员,形成政治身份,与政府产生联系;另一种是与政府官员建立联系,通过聘任曾任或现任政府官员为公司高管,建立与政府的关系.民营企业通过付出一定代价建立的政治关联,未来将能给企业带来更多的价值,发挥政府的“帮助之手”[4].政治关联的建立有利于企业的财务决策,如债务融资便利性、税收优惠和政府援助等,通过获取资源的便利性,有助于促进公司发展和提高公司绩效.余明桂等[5]的研究表明,与没有政治关联的民营企业相比,具有政治关联的民营企业获得了较多的银行贷款.许楠等[6]发现民营上市公司与政府建立政治关联可以提高IPO的募集资金额度.

在中国资本市场上,上市公司定向增发依然采用核准制,即需要经过证监会的严格审核并批准授权后才可以发行股票.证监会在审核定向增发时,主要从以下四个方面入手:第一,是定向增发所依据的法源——定向增发是否符合《公司法》《证券法》等法律以及其他相关规定的要求;第二,重点考察上市公司的经营行为,表面上看“这是一种道德情绪上的判断”,证监会将根据会计师事务所出具的公司财务报告,来评判其经营状况;第三,检查上市公司上次已募集资金的使用程度,分析公司产品的市场竞争情况,具体检查公司是否按照规定使用已募集资金以及剩余情况,考察公司募集资金投资项目的市场环境、生产能力状况等;第四,若上市公司大股东选择资产认购,特别对于房地产和关联交易的资产评估要严格审核.由此可见,上市公司为了能够顺利实现定向增发融资,除了要迎合监管机构的各种发行条件以外,如果公司高管本身具有政治关联,可以通过非正式方式积极与监管机构沟通,在争取发行资格方面比非政治关联公司更具优势.另一方面,上市公司在向证监会提交定向增发预案时,同时还要说明定向增发拟募集资金和投资项目情况,监管机构常以募集资金使用和投向不合理而否决公司的定向增发.胡旭阳[7]认为,在中国经济转轨过程中,民营企业家的政治身份可以向外界传递企业质量高的信号,便于企业的融资.因此,具有政治关联的民营上市公司,在定向增发中可以获得更大的发行规模.基于此,本文提出假设1和假设2.

假设1:政治关联的上市公司选择定向增发融资时,更容易通过证监会审核.

假设2:上市公司实施定向增发融资时,存在政治关联的公司会有更大的融资规模.

长时间来看,定向增发后的长期业绩如何?Hertzel et al.[8]选取会计业绩指标,分析定向增发对长期业绩的影响,首先分析了定向增发ROA的变化,ROA是经过行业调整后的数据.定向增发前后6年的ROA均小于零,对比定向增发前后的总资产收益率,结果发现定向增发后的总资产收益率较低.针对美国资本市场,Chou et al.[9]研究了定向增发后公司的长期表现.以Q值为分类标准,将私募发行公司分为高低Q值两组数据,结果发现高Q值组的长期市场表现不佳,可能受到当时私募发行时投资者过度乐观的影响;但低Q值公司不存在长期业绩变弱的问题.同样,国内学者也对我国上市公司的长期市场进行了分析和探讨.邓路等[10]采用我国上市公司定向增发样本,检验了定向增发后3年的长期业绩,通过选取配对样本对比分析后,发现定向增发公司业绩较好.

结论:关于本文可作为相关专业定向增发论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文为什么要定向增发论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。

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