关于信用衍生工具定价模型的实证,这篇衍生工具论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
衍生工具论文参考文献：
摘 要：信用衍生工具是用来分离和转移信用风险的各种工具的统称.我国市场上的信用衍生工具包括信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换和信用联结票据.本文基于信用衍生工具主流的定价模型（信用利差模型和Jarrow-Turnbull二叉树模型）,以市场数据为例进行实证研究,并对模型进行评价比较.
关键词：信用衍生工具 信用利差模型 Jarrow-Turnbull二叉树模型
一、信用衍生工具的含义和种类
根据国际掉期与衍生产品协会定义：信用衍生工具是用来分离和转移信用风险的各种工具的统称,是将信用风险从市场风险中转移出来并提供风险转移机制.我国在2010年引入信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）,2016年交易商协会依据市场发展推出信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）.
按照存续模式,信用风险缓释合约与信用违约互换属于合约类工具,信用风险缓释凭证和信用联结票据则属于凭证类工具；按照参考标的,信用风险缓释合约和缓释凭证参考标的为单一债项,而信用违约互换和信用联结票据参考标的可以针对单一主体或一揽子主体的任何债务,也可以针对具体某笔或几笔债务.
二、信用衍生工具定价模型研究
(一)信用利差定价模型
假设：基于无风险套利模型假设,即债券市场信用利差与信用衍生品信用利差定价一致以避免无风险套利机会存在.
(二)基于违约率的Jarrow-Turnbull二叉树模型
原理：模型主要考虑利率波动和违约过程的影响.第一,通过债券现值、回收率、无风险收益率等推算债券违约率；第二,计算信用风险缓释工具的价值,假设购买信用风险缓释工具是购买了一种期权,则该工具的价值等于期权未来期望的现值,通过违约损失率、无风险收益率、违约概率等变量推算.二叉树模型如图1：
三、基于信用利差和Jarrow-Turnbull定价模型的实证研究
(一)信用利差定价模型
首先,我们选取各期限评级债券到期收益率作為数据池,通过bootstrap转化为即期收益率,即构建为风险与无风险收益曲线,通过模型计算得到信用违约掉期曲线,如图2所示.
(二)Jarrow-Turnbull二叉树模型
该部分以一年期各评级信用债券为例,假设违约损失率等于40%,回收率等于60%,对信用风险缓释工具的定价进行实证检验,取基于信用利差模型得到的定价作为参考.首先,我们利用票息进行贴现倒算出各评级债券的现值,之后基于二叉树模型算得各评级债券的违约概率,并由此推算出信用风险缓释工具的（在表1中以TCRM列示）.
(三)模型评价
基于信用利差模型和Jarrow-Turnbull模型得到的实证数据总体水平基本一致.由于信用利差模型未考虑流动性溢价等因素,因此推算的整体高于由Jarrow-Turnbull模型得到的.
总体来看,信用利差法和二叉树法实用性较强,但仍有改善空间.比如,信用债与利率债收益率曲线的利差包含了信用、流动性溢价等因素；再比如,如何准确地将标的实体与信用保护卖方之间的双重违约概率反映到衍生品中.今后,随着信用市场流动性的提高,数据信息会日益丰富,市场参与者也逐渐能够通过真实的市场不断验证和修正既有的定价方法和模型,从而不断提高定价准确性.
参考文献：
[1]高宇.信用衍生品在我国的发展现状及建议[J].国际金融,2016（6）：63-68.
[2]叶予璋,张翀.信用衍生品：升级信用管理的2.0版[J].金融市场研究, 2016（10）：63-72.
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