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主题:债券市场论文写作 时间:2022-09-24

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摘 要:公正、稳定、高效、可流通的交易机制是所有证券市场想要完成的目标,但是由于现实市场自身的制度因素、成本原因、摩擦影响,导致交易机制对市场结构造成一定的影响,债券信息分布也会发生变化,进而导致价格出现波动,流动性加强,最终导致市场定价效率出现变动.本文主要针对交易所和银行间两种债券市场交易机制效率进行了相关探讨.

关键词:交易所债券市场;银行间债券市场;交易机制;效率

一、 债券市场交易机制效率相关理论研究

西方学者针对债券市场交易机制这方面课题研究早已取得显著成就,Dattels构建了债券市场的结构框架并明确提出了交易机制选择需考虑的各方面因素,为建立更加高效的债券市场提供了有力的理论支持;接着,Theissen又对竞价机制和市商交易机制进行了分析,他认为虽然竞价机制交易所需成本较低,但是竞争机制面对新信息质量反应明显存在不足,甚至是反应过度;而市商交易机制虽然所需成本较高,但是其价格信息质量却相对较高;Madhavan等多位学者认为市场引进市商制度可促使市场更具连续性和稳定性;国内一些学者对于债券市场交易机制也做了深入的研究,袁东对交易所和银行间债券市场进行比较研究,他认为由于这两种市场交易机制分别采用了完全不同的两种组织方式,所以它们的功能和效率也存在一定差异.他认为交易所债券市场机制的功能性更强一些,效率更高一些;姚秦将债券市场的微观结构和市商制度进行了系统化整体化的梳理,并综合考虑其在中国市场的实际运用情况实施了进一步的探索,他认为通过建立市商交易机制就可有效降低交易成本,不仅如此,还可促使市场流动性变得更强,有效提升市场效率.通过以上论述可知,目前关于交易所和银行间债券市场交易机制效率的比较意见并不一致.

二、 银行间和交易所债券市场交易体制比较

(一)交易主体全覆盖

银行间债券市场主要由各类商业银行机构、公募及私募基金公司、信托公司、保险公司、证券公司、大型非金融企业财务公司等各类成员组成,其参和成员的类型已实现了整个金融机构的覆盖.在2002年,非金融机构投资者纳入了银行间债券市场,在2015年丙类帐户清理后,仍有部分此类投资者存续.而交易所市场则是以非银行金融机构为主要成员,同时还包括开有证券账户的企业和个体投资者,在2009年以后,上市商业银行也被纳入交易所债券市场.

(二)债券产品不能跨市场流通

由于不同市场的债券品种具有不同的发行条件和信息披露要求,因此,除企业债有跨市场发行,但不能跨市场交易外,其余债券品种都不能在不同市场之间实现自由流通.因此,同一发行人在两个市场上流通的债项级别、久期和发行方式相同的两种债券品种都可能存在差异,最终甚至导致相同发行主体在不同市场上有不同的风险定价和交易价值.

(三)监管体系不同

对于非金融企业而言,企业债的发行规模在证券法的框架内最终由发改委审定,债务融资工具在银行间交易商協会注册,而交易所债券市场的管理则是由证监会和交易所负责.银行间债券市场管理则是由人民银行负责.然而由于交易所和银行间债券市场监管标准的不同及其交易规则存在一定差异,因此导致市场估值会产生一定偏差.

(四)清算制度方面差异性

银行间和交易所债券市场两者交易制度的不同主要是结算清算制度的不同和托管制度的不同.银行间债券市场的国债结算工作是由 国债登记结算有限责任公司实施的,资金清算的工作则是由交易双方开户行来实施的.从交易方面分析,交易所债券市场的交易结算机制呈现多样性,不仅有集合竞价机制,还有基于电子平台下的协议成交机制,此外,还有一部分交易品种采用的则是一级交易商机制.从结算方面分析,不仅有净额清算机制,还有逐笔清算机制,这些清算工作皆由交易所登记有限公司进行实施.银行间债券市场主要由 国债托管公司负责托管债券,交易所市场则由证券登记结算公司负责托管债券的.此外,银行间和交易所债券市场绝大部分债券只允许交易所向银行间债券市场流动,然而,资金流动则是由银行间向交易所债券市场进行流动的,由此可见,债券流动是存在限制的.然而由于债券托管体系自身的分散化特点,还有债券托管体系对自由转托管的制约,这些因素导致市场参和者无法通过相同证券托管账户和其它市场进行交易.

(五) 交易制度及适用法规不同

银行间债券市场除企业债以外,其他债务融资工具不套用《证券法》,适用各项自律规则.而交易所发行的公司债券适用《证券法》.由此,在同一发行人发行的可比债券品种上,产生了不同的交易规则.比如,在交易所发行公募公司债券,根据《证券法》的要求,发行人三年平均可分配净利润需覆盖本期债券一年的利息.同时监管机构亦要求在债券存续期,发行人要持续满足该项发行条件.满足覆盖1.5倍利息可以在两个交易平台交易,而满足1倍利息而未达到1.5倍利息覆盖,则只能在1个交易平台交易.但银行间债券市场的非金融企业公募债务融资工具则没有此项要求.

三、结束语

综上,当前对交易所和银行间债券市场交易机制效率的比较意见尚未统一.交易所和银行间债券市场交易机制效率的比较是中国债券市场微观结构研究的关键.但正是由于存在不同,在一定程度上增加了发行企业和投资者的可选择性增强,在促成竞争的同时,也促进了我国多层次债券市场的发展建设.

参考文献:

[1] 申世军;张骏超.银行间市场和多层次债券市场建设.中国金融,2013.

[2] 徐小华;陈琦.交易所债券市场和银行间债券市场价格反应差异研究--基于重大信息公布的视角.财贸经济,2014.

作者简介:

叶晶,招商证券股份有限公司.

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