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摘 要：本文介绍了我国银行理财基金化的起源及发展现状,分析了由此带来的挑战,并对银行理财基金化的未来路径进行了思考.本文认为,从发达国家的经验来看,银行资管行业预期收益型产品和净值型产品并存,因此可以预期,我国银行理财基金化的探索之路将任重而道远.
关键词：银行理财 刚性兑付 基金化
资产管理业务的蓬勃发展已成为近年来我国金融业的一道风景.截至2015年底,我国资管行业总规模突破77万亿元人民币,连续第二年超过GDP总额；即使剔除重复计算,资管行业规模也有望超过40万亿元.这其中银行资管经过年均40%的高速增长,规模突破20万亿元,达到了23.5万亿元,占据国内资管行业的半壁江山,达到了诞生十年以来的新高度.
不过,当前国内银行资产管理业务以预期收益率型产品为主,银行出于自身声誉风险,对到期的理财产品进行“刚性兑付”,脱离了“卖者有责,买者自负”的销售初衷.同时,随着利率市场化改革的持续推进,固定收益类理财产品将受到较大冲击,理财业务产品格局也将随之重建,理财产品基金化正在成为银行理财的重要发展方向.
基金化运作模式也称为净值型模式,产品无预期收益率,实行定期开放,定期披露净值,投资者可按净值进行认购和赎回,并根据开放日的净值,计算上个投资周的收益率.目前我国基金行业的产品大多采用了这种运作模式,但证券投资基金亏损现象较普遍使客户对净值型产品缺乏信心.从发达国家的经验来看,银行资管行业依然是预期收益型产品和净值型产品并存的局面,因此可以预期,我国银行理财基金化的探索之路将任重而道远.
资管产品基金化运作的国际实践
从全球和主要发达国家情况看,银行在资产管理行业中占据重要地位.在多数国家,银行都是最主要的资管机构类型,其中既包括摩根大通银行、汇丰银行等全功能银行,也有瑞银集团、道富银行、纽约梅隆银行等资产管理专业性银行.这和银行在金融机构中所处的地位、专业能力是相匹配的,表明银行的品牌信誉、渠道网络、专业人员优势,在资管业务中一样可以发挥作用.资产管理是银行转型发展的重要业务之一.
彭博列示了2014年3月末资产管理规模（Assets Under Management, AUM）数据,其中欧美金融机构有261家,资产管理规模合计52.57万亿美元.前10名资产管理公司（见表1）中,按母公司主业归类,商业银行系有4家（包括了道富银行和纽约梅隆银行两家专业资产管理银行）,投行类有2家,保险公司系有1家,投资公司有2家,还有1家信托公司.
理财产品基金化的好处在于其收益率随投资收益率而波动,公开透明,有助于打破刚兑,实现投资者风险自担.从国际经验来看,产品基金化运作确实是全球资管行业的一个主要方式.按普华统计,2012年末全球资管产品余额中,共同基金占42%,委托资产管理占48%,另类投资占10%.根据欧洲基金及资产管理协会（EFAMA）的数据,2013年末欧洲资管行业AUM中48%是投资基金,52%是委托资产管理,其中德国投资基金占比高达82%,法国是46%,英国是31%,荷兰最低为15%.
通过上述数据可以看到,全球资管产品中基金化运作比例较高,但同样面临着利润率不高的残酷现实.2014年高盛年报显示,其财富管理业务平均有效管理费为40BP.全球最大的资产管理机构贝莱德公司2014年末AUM高达4.7万亿美元,但净收入仅为33亿美元,净收入除以AUM仅为7BP.根据波士顿咨询公司2015年资产管理业报告,2014年全球资管行业利润1020亿美元,除以年初和年末AUM平均值,利润率低至1.43‰.
我国银行理财基金化的起源和现状
2004年9月,光大银行发行我国第一款人民币理财产品——阳光理财B计划,开启中国商业银行理财业务的元年.金融危机后,人民币理财逐渐替代外币理财,成为理财市场中的主流产品.在此之后,银行理财快速发展,截至 2015 年底,全国共有 591 家银行业金融机构开展理财业务,其中2015 年新增66家.银行理财已经超越信托成为资管规模最大的行业.
随着银行理财规模的扩大,银行通过建立资金池的模式,依靠期限错配实现理财产品的高收益.在这种操作方式下,我国1年以下期限的银行理财产品超过了90%,理财产品的短期化造成了负债端和资产端的“期限错配”,当理财产品到期而对应资产没有到期时,就产生了没有资金兑付到期的理财产品,因此,“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价”的运作模式成为部分银行理财产品的主要操作方式.和此同时,银行理财客户认为理财产品的预期收益即客户所得实际收益,银行和投资者之间实际上形成一种约定利率的借贷关系,而非受托资产管理关系.而银行往往出于市场份额和声誉考虑,选择承担隐性担保职责,对产品进行刚性兑付,产品投资风险并未真正实现买者自负,和此相关的报道层出不穷.
由于银行主要使用预期收益率的产品发售方式,不论理财产品是否保本,基本上都会按预期收益率进行兑付,因此,银行实质上是运用了“削峰填谷”的办法来保证产品兑付.这种业务运作模式使得理财产品不论是否保本,均成为利率市场化进程中的存款替代品,偏离了资产管理行业的轨道.因此,银行理财的发展需要加快向真正资产管理的转型.
2013年3月27日,银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（下称8号文）,对非标准化债权资产类业务进行规范.8号文明确了银行理财投资管理模式的转变方向,产品投向具体透明、收益分配以真实投资资产收益为基准的基金化理财产品,将是未来银行理财的发展方向.在2014年末,银监会出台了征求意见的《商业银行理财业务监督管理办法》,其中更多参考了公募基金管理办法,提倡理财产品改变以预期收益率型产品为主的现状,向开放式净值型转型.
在此情形下,多家银行开始尝试改变理财产品的收益结构,摒弃此前侵占理财产品超额收益、将理财产品“类存款”运作的做法,向基金化运作迈出第一步.以招行为例,截至2015年6月,其净值型产品规模4539.20亿元,较年初增长87.07%；净值型产品占理财产品运作资金余额的比重为27.65%,较年初提升0.93个百分点.从全市场来看,根据《中国银行业理财市场年度报告（2015）》显示,2015年末净值型理财产品资金余额 1.37万亿元,较上年末增长 0.81万亿元,同比增长144.64%,市场份额从3.73%提升至5.83%（见图1）.
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