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主题:情绪波动论文写作 时间:2024-02-10

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摘 要:本文以我国股权分置改革为背景,实证分析了政策和舆论作为投资者情绪核心影响因子的因果关系、作用机制;据此得到的基本结论是:社会舆论的主导性误导和政策的滞后与不适交互作用,导致了投资者情绪的波动,进而引致了股权分置改革前后的非理性暴跌、暴涨.确保股票市场持续、稳定、健康发展,必须切实改进政策效率,强化舆论监督.

关键词:政策;舆论;投资者情绪;市场波动

中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1674-2265(2018)06-0081-05

DOI:10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.06.012

一、引言

股权分置及其改革问题被普遍认为是困扰我国股市发展的头号难题.虽然这场变革已经过去10多年,但它对投资者情绪的影响以及由投资者情绪引发的市场波动,仍然历历在目.长期以来,业界及学者一直高度关注投资者情绪对市场波动的影响,并取得了许多令人信服的研究成果,但中国股市28年的历史证明,投资者情绪一直呈现不稳定性甚至巨幅波动的状态,进而交互影响了股票市场的剧烈波动.在这一事实面前,人们往往忽视了这样一个重要现象,那就是,投资者情绪为什么会发生一致性的剧烈波动?而导致投资者情绪波动的原因又是什么?本文试图以股权分置改革前后的股市剧烈波动为例,探讨投资者情绪波动的致因,以期对我国股票市场健康发展提供借鉴.本文经过实证研究得到的初步结论是:社会舆论的主导性误导和政策的滞后与不适,交互导致了投资者情绪的波动,进而导致了股权分置改革前的巨幅下跌和此后的非理性追涨;并据此提出了改进政策效率和强化舆论监督,确保股票市场持续、稳定、健康发展的政策建议.

二、文献综述

股票市场非理性的上涨和下跌是政策、环境、舆论和投资者情绪等诸多因素交互作用的必然结果,尤其是在金融市场还不成熟、不完善的国家,经常会发生剧烈波动的情况.中国股票市场还不够成熟,28年来,先后历经了2005—2008年、2014—2016年两次暴涨暴跌情形.

对于这类金融市场异象,行为金融学理论给出了比较恰当的解释.行为金融学理论认为,证券的市场价值并不仅仅取决于资产本身的价值,还会受到投资者心理和行为因素的影响;股票不仅仅是公司预期利润的贴现,还很大程度上取决于投资者情绪.大部分研究都认为,个人投资者和机构投资者的积极或消极情绪都是影响股票市场的系统因素.王美今等(2004)认为,两者的非理性行为都会对股票市场收益率的波动性产生一定影响.欧红琼(2016)的研究认为,中国股票市场投资者有显著的过度自信严重、反应过度与反应不足、行业效应、羊群行为等情绪特征.朱敏(2013)认为,中国股票投资者还有暴富心理这一情绪特征,这些情绪特征增大和加深了股票市场的波动性.目前,国内学者在研究投资者情绪时,大都专注于投资者情绪与股票市场波动的相互作用.张丹(2009)、张强(2009)等研究表明,投资者情绪是影响股票的系统因子,股票随投资者情绪波动而波动.程昆(2009)从投资者情绪对股市影响的角度研究表明,投资者的中期涨跌预期会影响股市波动,而短期预期对股市没有明显影响.

既然投資者情绪与股市波动存在交互影响,国内学者也开始关注投资者情绪影响因子的研究.杨英(2017)以金融新闻媒体报道影响投资者情绪为切入点,通过构建相关投资者情绪指数,揭示了媒体信息通过影响投资者情绪进而影响金融市场的作用.杨娜(2014)从媒体报道影响投资者行为而影响资产定价的角度,分析了媒体报道通过投资者情绪影响股票收益的具体路径.王学超(2013)、方勇(2008)等也较为全面分析了影响投资者情绪的各种因素:宏观经济预期、股票市场表现及预期、舆论影响、投资者期望收益等.

上述有关投资者情绪与股市波动的研究成果,多囿于研究和分析投资者情绪成为股市波动的影响因子,结论是投资者情绪的变化导致了市场的波动.少数研究虽然也关注到了引致投资者情绪波动的因素分析,但仅仅锁定于媒体信息这一单一影响因子,而且缺乏令人信服的实证佐证.因此,本文研究股权分置改革前后投资者情绪波动的影响因子及由其引发的股市波动,以期对今后我国股票市场平稳健康发展提供有益借鉴.

三、股权分置改革前期投资者情绪影响因子分析及其恐慌性下跌

由于历史原因,证券市场设立之初,我国股市上有三分之二的股权不能流通.因同股不同权、同股不同利等“股权分置”弊端,股市的发展严重受到影响.1998年下半年到1999年上半年,为解决推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制,我国开始进行国有股减持的探索性尝试,触动股权分置问题.但由于实施方案与市场预期存在差距,试点很快被停止.2001年6月12日国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,仍然延续着尝试的思维.意想不到的是,2001年6月14日后,上证指数进入快速下跌通道.当年10月22日,减持国有股尝试被迫宣布暂停,此时的上证指数已由2245.43点连续跌至1514.86点,67个交易日下跌了730.57点,跌幅达32.54%.

此后,股权分置改革被暂时搁置,但社会各界对此的关注一刻也没有停息.到2004年,社会舆论对股权分置改革的争议完全聚焦在“全流通”和“同股同价”这两个敏感问题上.

(一)社会舆论主导性误导

1. 全流通.在常人看来,如果占三分之二的非流通法人股一旦被允许卖给个人投资者并在市场流通,必然会导致市场上股票供应的剧增,如果对股票的需求跟不上大幅度增加的供应,自然会形成股价大跌的可怕预期.因此,“全流通”概念一经提出,不论是否给予“补偿式全流通”,股市大跌成为必然预期和社会舆论的主攻方向.

2. 同股同价.与“全流通”相对应,股权分置改革另一难题是股票定价问题.原因在于,非流通股与流通股除流通权不同外,两者的持股成本以及每份股份的相应权益也有差异.流通股股东普遍认为,大股东当初上市时并没有以在市场上购买股份,而是以低于真正市场价的资本估值而获得股份及控股权;要实现同股同价和全流通,必须通过相应的送股、缩股、配股、派现等解决股权分置问题.这显然涉及大股东与流通股小股东讨价还价的最核心问题.

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