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主题:集中度论文写作 时间:2024-02-12

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【摘 要】 以2009—2015年我國沪深A股制造业上市公司为样本,实证检验了客户集中度对投资效率所产生的影响以及*持有的*效应.研究结果发现,客户集中度降低了投资效率,加剧了过度投资和投资不足;客户集中度与公司的*持有量之间呈现显著的正相关关系.对投资效率的进一步研究发现,*持有在客户集中度与投资效率之间存在着部分*效应.厘清了客户集中度与投资效率之间的关系,对于在充满特色的“关系文化”中国市场环境下,企业如何把握客户集中度,提高投资效率,政府如何完善资本市场具有重要的实践指导意义.

【关键词】 客户集中度; 投资效率; *持有

【中图分类号】 F253.7 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937(2018)01-0039-06

一、引言

投资行为是公司价值创造的驱动力,基于最大化价值的需求,公司需要有效率地进行投资活动.但由于委托*、市场竞争、环境不确定性等诸多因素的影响,企业的投资效率经常偏离最优水平.同时,客户作为供应链管理的关键环节,作为投入专用性资本并承担相应风险的重要利益相关者,为了使自己的根本利益得到保护,通常会采取一定方式对公司的运营等众多方面施加影响.虽然国内外学者对客户集中度的研究颇为丰富,但是目前的文献主要从企业资本结构、盈余管理、*持有、会计稳健性和审计师选择等角度探讨客户对企业的影响,并没有注意到客户集中度对企业投资效率产生的影响以及影响方式.

基于此,本文从客户这一角度出发,以2009—2015 年之间的中国沪深A股制造业上市公司为样本来研究客户集中度与企业投资效率之间关系,探索客户集中度与企业投资效率之间关系存在的具体方式,分析*持有在客户集中度与投资效率之间的经济效应.结果发现,客户集中度越高,其投资效率越低,其*持有水平越高,并且*持有在客户集中度与投资效率之间存在着部分*效应.由于目前国内外学术界把讨论焦点大多放于客户关系对*持有的影响和*持有对投资效率的影响,缺乏对三者关系的研究.因此,本文的贡献在于:首先,创造性地将客户集中度与投资效率两者相关联,以*持有作为影响因素,探究*持有在其中的部分*作用,拓展了当前学术界的研究范围,提供了研究投资效率的新理解和视角.其次,厘清了客户集中度、*持有与投资效率之间的关系,有助于企业在“关系文化”根深蒂固的中国市场根据其客户的集中程度,迅速、合理以及准确地调整公司的战略决策,限制客户集中度对投资效率的负面效应,提高投资效率,真正实现企业与客户双赢.

二、理论分析与研究假设

(一)客户集中度与投资效率

首先,客户集中度所引发的关系型交易减少了交易双方对公开信息的需求,增加了信息的不对称程度,从而引发了企业投资效率的下降[1].关系型交易投资较高程度的专用性[2]以及关系型交易双方长久合作形成的互相信任关系,会在一定程度上使公开信息的披露得到抑制,导致信息透明度降低,信息不对称程度加深.其次,从盈余质量看,已有研究表明客户集中度高的企业,容易产生关系型交易,从而会导致企业的盈余管理行为增多,盈余质量下降[3-4].客户是企业利益来源的客体,也是对企业有重大影响力的客体.利益的驱动力往往促使公司迫切地与他们建立长期有效的合作关系.因此,为了更好地维持合作关系,达到企业的利益最大化,企业经常会通过盈余管理手段来操控企业的盈余,从而达到向客户展示良好的财务和经营业绩的目的,并且客户集中度的增长也加剧了盈余管理行为,歪曲盈余信息,阻碍客户对企业真实经营状况的了解,加剧了双方信息的不对称程度[3-5].总之,客户集中度的提高加剧了信息不对称程度.

然而,在现实世界中,信息不对称从逆向选择和道德风险两个角度引起了市场的摩擦[6].市场摩擦,作为资本配置非效率关键因素,又进一步引起了投资不足或投资过度的风险[7].由于外部投资者在提供投资以前往往难以评估公司的投资项目,因此,面对逆向选择时,“柠檬”溢价往往会在投资者中发生,从而使得在资本市场中公司外部的融资成本变得十分高昂[6,8-10].在如此情况下,如果公司内部没有充足的*来支付融资成本,往往容易放弃最优投资计划,从而导致投资的不足.当企业得到充足的资金以后,由于委托*关系的存在,所有者与经营者之间的委托成本也会适当增加,从而形成道德风险[11].有研究表明,企业的规模与管理者的收入呈正向的关系,即企业的规模越大,管理者的收入或者收益越多[12].因此,管理者往往倾向于扩大企业的规模,进行商业的扩张,从而增加自身的收益,并且如果企业正好有充足的可支配资源,尤其自由*流量充足时,管理者往往倾向于进行大规模的投资,导致投资的过度[13-14].因此,提出假设1.

假设1:企业的客户集中度越高,非效率投资行为越严重.

(二)客户集中度与*持有

已有研究表明,客户会从包括*持有在内的多个方面对企业的生产经营、财务管理等产生积极或者消极的影响,从而引发不同的经济结果.首先,适度的客户群能给企业带来稳定的营业收入保障,形成稳定高收益的供应链、高价的IPO溢价和更好的长期业绩[15]等.但是,客户也可能对企业财务状况造成负面影响.其次,如果企业的客户过于集中,则会导致企业在交易双方中处于被动地位[16],从而导致企业的议价能力变弱,经营风险和财务风险提高,利润率下降,阻碍了企业总体的发展[17].再次,对于客户集中度较高的企业,如果大客户由于某些原因中止正在进行的交易,则必然会影响企业的经营收入、经营利润和*流量[18].最后,如果企业的关系型交易过多的话,对客户的依赖程度往往偏大,则会导致负债水平变高,财务风险变高,*流量的风险提高[16,19]等.

根据以上理论分析发现,当客户对企业产生积极影响时,会对企业的盈利能力、财务风险、*流的稳定性等产生积极的经济效应.但是,当发生消极影响时,则会导致企业的*流收益的降低和财务风险的提高.因此充足的资金是减少*流风险和财务风险的保障,是企业长期稳定发展的必要保证[20].基于以上分析,本文提出假设2.

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