我国对公贷款资产证券化产品定价,该文是关于资产证券化论文范文，为你的论文写作提供相关论文资料参考。
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摘 要：文章在掌握资产池逐笔贷款详细信息的前提下,利用Copula相依结构模拟对公贷款资产支持证券资产池联合违约分布,进而调整资产池回收的*流为风险*流.再结合对公贷款资产支持证券发行价格及顺序型偿付机制,建立方程组,采用最优化求解原理得到各优先档债券收益价差.并以2014农银二期证券化产品为例,得到优先A-1档、优先A-2档、优先B档定价结果分别为222Bp、241Bp、325Bp,为我国对公贷款资产支持证券产品定价决策提供参考.
关键词：资产证券化;CLO;对公贷款资产支持证券;Copula;定价模型
一、 引言
2005年我国开始资产证券化试点,2008年受到次贷危机的影响而暂停试点.2012年5月,人民银行、银监会和财政部联合发布通知,重启信贷资产证券化.*释放了“大力推进信贷资产证券化”的政策信号,监管机构从资本节约和简政放权等方面也大力推动业务发展,信贷资产证券化进入新的发展阶段.仅2015年信贷资产支持证券发行规模达4 056.4亿元.其中对公贷款资产支持证券（Collateralized Loan Obligation,CLO）仍占据百分之七十以上.
CLO是复杂的结构性产品,与汽车贷款资产支持证券（汽车ABS）、住房抵押贷款资产支持证券（Residential Mortgage backed Securities,RMBS）等基础资产同质性较高的证券化产品不同,每一款CLO产品在基础资产、交易结构等方面都有较大差异,在业务续做中需要对其进行逐个分析与定价.以美国为首的发达市场,其担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation,CDO）是建立在发达的信用衍生品市场基础之上,基础资产信用状况较差,且资产池同质性较强,CLO是CDO的一种,常用的定价方法是无套利定价方法.最有代表性的定价模型包括二项式扩展法（Binomial Expansion Technique,BET）、Copula方法、因子copula方法等.
Copula模型、因子Copula模型在发达市场CDO产品的定价中较为成熟并具有一定的现实操作性,而国内CLO产品与发达市场上具有同质资产池的合成CDO产品有很大不同.我国市场对公贷款资产支持证券多为*流型CLO.其主要特点是入池资产笔数少,单笔资产金额较大,回收率水平较低,存在较高的行业集中度、区域集中度,这些定价方法应用到我国市场的产品中存在较大问题.吴恒煜（2011）通过高斯连接函数及学生t连接函数,利用Copula方法对开元二期资产证券化产品进行实证定价,得到在回收率为60%和80%的情况下,优先A档债券的信用价差为0Bp.童冰杰（2008）以2008开元一期CLO为例,采用Moody公司信用转移矩阵刻画资产池违约率,以GDP为媒介,通过行业与GDP的相关性得到资产间相关性的加权平均值,进而利用Copula方法得到各档债券的价差,其中优先档债券的价差是极小的正数.赵亮等（2013）利用单因子Gaussian Copula模型对2012年开元一期CLO产品做实证分析,在假定不同贷款间违约相关系数为0.5的前提下,得到优先A档利差为10Bp,优先B档利差在50Bp以内,其中0.5的高资产间相关系数使得优先档利差放大,实际中的相关系数小于0.5,得到的利差范围会更小.由此可见,我国高优先等级CLO证券的信用风险极低,相对而言,流动性风险溢价、复杂性风险溢价等在市场定价中占有较大比重,套用发达市场已应用成熟的无套利定价方法仅能得到信用风险溢价,我国CLO产品业务投资中的定价决策仍面临较大困难.
我国资产证券化仍处于发展阶段,且我国国情和市场条件与发达经济体不同,他国的数据及模型方法不能照搬,需积累适合我国市场的基础数据,探索适合我国市场的模型方法.鉴于CLO产品投资者大多都可获得基础资产逐笔贷款、交易结构、支付机制等详细信息,本文在拥有这些信息的基础上,结合定价理论、我国资本市场现状,设计了一套适用于我国市场CLO投资分析的定价方法--直接定价参数拟合法,并以2014农银二期CLO产品为例,为各优先档债券定价,为我国CLO产品的投资决策提供参考.
二、 我国CLO产品定价方案
债券的理论价值是未来*流折现,可通过信用曲线和无风险*流折现,或无风险收益率曲线和风险*流进行折现两种方式得到.信用曲线和无风险*流折现,即市场化定价方法,需要完善的资产支持证券的收益率曲线,而这要以活跃二级市场作为基础.我国正处在资产证券化发展之初,资产支持证券几乎没有流动性,尚未发展到市场化定价阶段.另外,CLO与汽车ABS、RMBS等基础资产同质性较强的证券化产品不同,每一款CLO产品都其有不同的特点,在业务续做中需要对其进行逐个分析与定价.所以,利用无风险收益率曲线和风险*流进行折现定价更为合理.结合债券定价原理及信贷资产支持证券自身特点,该类产品的定价主要分为*流分析和折现定价两个环节.*流分析环节以资产组合的信用风险分析为主要内容,本研究采用Copula方法借助蒙特卡罗模拟技术,可得资产组合的联合违约随时间分布,进而对资产池利息*流和本金*流进行调整,使得调整后的各档债券*流剔除了未来的违约影响,变为风险*流.在折现定价环节,由于各档债券发行价格已知（多以100面值发行）,由已得到的各档债券未来各期*流,利用无风险收益率曲线进行折现定价,进而最优化求解得到各档债券收益价差.
三、 案例分析（以2014农银二期CLO产品为例）
2014农银二期CLO产品基础资产由全国13个省52个借款人的110笔贷款组成,未偿本金总额800 280万元.资产池加权平均贷款年利率6.37%,加权平均贷款帐龄1.02年,加权平均贷款剩余期限1.78年.该期资产支持证券分为优先A-1档、优先A-2档、优先B档及次级档,分别占比28.74%、53.48%、5.78%、12%.在支付机制的设置上,每期利息账*流依次按照优先A档、优先B档、次级档（不超过百分之五）先后顺序支付各档债券利息,剩余的利息将补*金帐.优先A档又分为优先A-1、优先A-2两档,在优先A-1档的预期还本日及预期到期日优先支付优先先A-1档本金,其它付息日,优先A-2档的本金偿还顺序早于优先A-1档.回收的本金*流在支付完各档债券的本金后再转移到下一期的收益帐,依次类推.
结论：大学硕士与本科资产证券化毕业论文开题报告范文和相关优秀学术职称论文参考文献资料下载，关于免费教你怎么写资产证券化的优势方面论文范文。
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