我国实物资产和金融资产市场动态相关性,此文是一篇实物资产论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
实物资产论文参考文献：
摘 要：资产市场间的收益和波动相关性方面,许多已有工作并没有形成一致结论.本文从周度时间跨度视角,构建了VAR-DCC-MVGARCH模型,采用了2005年7月至2011年3月的交易数据,在一个框架下考察了我国石油、黄金、利率、汇率和股票市场的动态相关性.结果表明,利率对汇率、石油对汇率、黄金对利率、黄金对石油存在着单向均值溢出效应,仅在股票和黄金市场间具有双向均值溢出效应;各市场波动性之间均具有动态时变特征,其中,股票和利率、汇率和利率、石油和汇率、黄金和汇率具有负相关性,股票和石油、股票和黄金、黄金和利率、黄金和石油间呈现出正向关联.最后,将结果和现有文献进行了比较和探讨.
关键词：均值溢出效应;动态条件相关性;多元GARCH模型
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2012)02-0007-06
Dynamic Correlation Studies on Physical Assets and Financial Asset Market in China
——An Empirical Test Based on VAR-DCC-MVGARCH Model
LI Hong-xia, FU Qiang
(College of Economy and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400030, China)
Abstract:The relationships among asset makets have long been unresolved issues in the finance literature. By constructing the VAR-DCC-MVGARCH model and adopting the weekly data between July 2005 and March 2011, this paper studies mean spillover effects and dynamic conditional correlations among oil, gold, interest rate, exchange rate and stock markets in China. Our findings are as follows. There are uni-directional relations of mean spillover effect from interest rate to exchange rate, oil to exchange rate,gold to interest rate and gold to oil, while the mean spillover effect between gold and stock markets is bi-directional.Additionally, the correlations of volatility are time-varying in all the cases,and there exist significiantly negative relationships between stock and interest rate, exchange rate and interest rate, oil and exchange rate, and gold and exchange rate.Meantime, the positive correlations are founded between stock and oil, stock and gold, interest rate and gold, and oil and gold. Finally, we compare the results with the existing literature.
Key words:mean spillover; dynamic conditional correlation; MVGARCH model
1 引言
资产市场间收益和波动的关联性分析是资产定价及投资组合理论的重要基础.20世纪90年代以后,随着Granger因果检验、协整方法和GARCH模型簇等计量手段的广泛应用,资产间溢出效应和相关性检验成为了持续研究热点.总体而言,国内外现有文献大多关注了两种资产市场间的相互关联,大体可归纳为三类研究重点:
其一,股票市场、利率和汇率之间的相关性.这可划分为三个研究主题:(1)股票和汇率.在国外金融文献中,汇率和股票之间的关系一直是悬而未决的话题.Smith［1］和Dominguez & Tesar［2］等发现汇率对于股价存在正向影响,Solnik［3］和Kim［4］揭示出股价和汇率间存在一个强烈的负相关,而Nieh & Lee［5］却认为汇率改变和组合股票收益率之间并不存在显著的相关性.我国在2005年7月21日进行汇率改革后,国内关于股票和汇率市场的实证研究工作主要有张兵等［6］、邓燊等［7］、朱新蓉等［8］、陈国进等［9］.尽管采用了不同的计量方法,但这些文献大体认为我国仅存在汇率到股票的单向因果关系,并且汇率和股指的收益和波动性之间存在负向关联关系,即人民币升值伴随着股价上升.（2）股票和利率.实际上,无论在理论上还是实证研究结果上,股价和利率的关系也存在着较大争议.一方面,根据股价现值理论和资产选择理论,股价和贴现率之间表现为负相关.Rigobon & Sack［10］的实证研究结果证实了这一理论观点,即美国股指对货币政策具有明显的负向反应,短期利率上升导致了标准普尔500 指数的下降.蒋振声等［11］也认为我国股指和利率之间表现为负向联动关系,但由于我国股市的非理性行为和市场分割现象等原因,我国仅存在从股指到利率的单向专递关系.另一方面,中国人民银行研究局课题组［12］、孙华妤等［13］和梁爽［14］均认为,由于存在利率对股价的所谓“指示器效应”,利率上调意味着经济增长,将会引起股市上涨,因此利率和股市间呈现出正相关关系.（3）汇率和利率.尽管利率平价理论清晰地阐述了两国利率差异对汇率的决定,但许多关于汇率和利率关系的实证结果却存在较大差异.So［15］认为,在收益率方面,利率对汇率有显著影响,但汇率不能够解释利率的变化,然而两者在波动性方面存在密切联系.Baig & Goldfajn［16］发现,新兴市场的汇率波动不能够由利率的变化所解释.同样,国内对于我国汇率和利率之间的关系方面也未能得出一致结果.赵华［17］的研究结果表明,人民币对美元汇率和利率之间既不存在价格溢出效应也不存在波动溢出效应.赵天荣等［18］却认为,从长期来看,汇改后人民币汇率弹性的增大能够稳定利率波动,但短期内人民币弹性的增大实际上加剧了利率波动.
其二,能源价格和宏观经济金融变量之间的相互关系.石油价格对实际经济的影响是能源经济领域的主流研究方向,仅有部分学者对石油价格和宏观经济金融变量的相互关系方面展开了研究.关于石油价格和股票市场方面,许多工作通常认为油价上升将降低股市收益,比如Aloui & Jammazi［19］和Chen［20］揭示出,油价改变不但决定了股市波动,还同时导致了市场在牛熊市之间的转换,高油价将更大概率地导致熊市出现.但O’Neil等［21］认为,油价冲击对石油出口国和进口国的股票市场分别施加了不同影响.我国学者金洪飞等［22］认为,我国股市和国际石油价格之间既不存在任何方向的收益率溢出效应,也不存在任何方向的波动溢出效应.关于石油价格和汇率变动方面, Lizardo & Mollick［23］认为,油价上升导致了美元相对于净石油出口国货币的贬值.唐海仕等［24］发现,石油价格冲击在长期导致了我国实际汇率的少量升值.
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