CTA宏观对冲策略能否在中国复制元盛和索罗斯,这篇索罗斯论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
索罗斯论文参考文献：
成就了英国元盛资产管理的CTA策略,2012年才得以在中国全面展开,至今,国内CTA基金的总体规模还处于初级阶段,以期货为主要投资标的的产品不过1000只左右.不过,由于2013年以来A股波动很大、商品期货市场单边下行为主的市场环境有利于这一策略的发挥,入选“新财富私募TOP50”的CTA基金经理在获得较高收益的同时,很好地控制了下行风险和回撤.其中备受市场关注的高频交易成本虽高,但收益率也颇高,缺点是容量太小.
同样在中国处于启步阶段的宏观对冲策略,虽然代表人物索罗斯在中国声名赫赫,但能驾驭这一策略的本土基金经理为数尚少.不过,作为海外市场规模最大的对冲基金策略,其未来的应用空间极为广阔.
商品交易顾问（Commodity Trading Advisor,简称CTA）是指通过为客户提供期货、期权方面的交易建议,或者通过受管理的期货账户参和实际交易,来获得收益的机构或个人.1949年,美国证券经纪人Richard Donchuan设立第一个公开发售的期货基金,标志着CTA基金的诞生.1971年,管理期货行业协会（managed future association）的建立,标志着CTA正式成为业界所接受的一种投资策略.
传统意义上,CTA基金的投资品种仅限于商品期货,但近年已扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种.CTA基金因为很好的业绩稳定性和和其他策略的低相关性（图1）,赢得了快速的发展,截至2015年12月31日,CTA基金的总管理规模高达3273亿美元（图2）.
在CTA领域,英国的元盛资产管理（Winton Capital Management）颇负盛名.其成立于1997年10月,管理资产规模339亿美元,截至2016年1月的年化收益高达12.78%,远超同期标普500的6.21%.其旗舰产品Winton Diverified Trading Program是一只分散化、趋势跟踪的期货投资基金,运用高度量化的方法分析历史价格行为并预测期货价格的趋势,投资标的包括超过120个期货市场中的股指、利率、外汇和商品.
在中国市场,2011年9月,证监会允许机构投资者进入商品期货市场；2012年5月7日,上期所、郑商所和大商所颁布相关规定,打通国内基金专户参和商品期货的通道,自此,CTA作为一种策略,可以在国内全面展开,国投瑞银鸿瑞4号期货套利资产管理计划成为国内首个商品期货基金专户产品.但发展至今,国内CTA基金的总体规模还处于初级阶段,以期货为主要投资标的的产品不过1000只左右.
本次入选“新财富私募TOP50”的CTA基金经理,以股指期货和商品期货交易策略为主,而宏观策略则交易多种资产.由于2013-2015年股市波动很大、商品期货市场单边下行为主的市场环境有利于CTA策略的发挥,他们在获得较高收益的同时,很好地控制了下行风险和回撤,风险调整后收益（特别是索提诺比率）明显优于市场和同行（表1、2）.
CTA子策略
根据不同的标准,CTA的子策略有不同的分类.根据交易方法,其可以分为主观交易和系统化交易.在海外,系统化交易占CTA策略的比例已将近100%（图3）,所以,CTA策略通常跟量化投资密切相关.根据分析方法,则可以分为基本面分析和技术面分析.根据收益来源,可以分为趋势追踪和非趋势追踪.总体而言,CTA基本上能够分三大类,其中包括,趋势跟踪约占70%,均值回归占25%左右,逆趋势或趋势反转占5%左右.其中最大类的趋势跟踪,根据时间窗口,又可以分为高频交易、中短线的趋势跟踪、长线趋势跟踪.
高频交易.高频交易的策略模式主要有做市商策略和投机策略,包括在主力合约上做市、在跨期上做市、在主力合约上投机.高频交易最赚钱的领域是股指,商品领域的高频交易则竞争激烈.高频跟抢单率有关系（策略强则不需要拼速度,策略弱则硬件和执行层的强度都要强）.高频交易虽然成本极高,但收益率也极高,能覆盖手续费,比如200万元的资金,一天交的手续费可以到80万元,而创造的利润可能超过100万元.虽然高频交易对手续费很敏感,但由人工来操作,也有弹性的处理办法.由于程序化高频太容易失效,常常也会辅以人工手动高频.但是,高频交易受政策的影响也很大,其获取利润需要覆盖滑点和手续费,如果手续费提高了,滑点变大了,冲击力变差了,就没法赚钱了,只能缩小频率、放大周期.
中短线的趋势跟踪.一般而言,在这一策略中,1-5天为短周期,5天为中周期,5天以上为长周期,时间可能有10-30天.短中线的机会主要在股指期货,CTA其实是做多波动率的策略,在股指期货受限之前,其巨大的波动率使得这一策略不可能不赚钱,有些2014年7-8月发行的产品,到2015年7月收益率就100%了.一些股指期货的短线策略,持仓时间甚至短至几分钟到1小时,一般都是日内平仓,少隔夜仓.
而商品期货是很成熟的市场,2012和2013年的商品期货短线还比较好做,随着竞争对手的进入,中短线已很难做了.2015年以来,有些CTA基金放弃了商品期货偏短线的策略,基本偏中长线.商品期货的短线策略日内较隔夜仓少,因为商品出了夜盘之后定价变得非常成熟,原来的短线策略,出了夜盘之后就失效了.
中短线策略的最大缺陷是容量有限,所以随着管理规模的增大,会倾向于中长线策略.
长线趋势跟踪.相比股指期货,商品期货市场的容量大,但风险收益比（风险用最大回撤度量,calmar ratio）低,股指期货能做到3或4,商品只能做到2.所有的量化策略中,高风险收益比的策略往往容量小,低风险收益比的策略往往容量大；越长线容量越大,越短线容量越小.短线还需要考虑冲击成本,市场短期内的盘口没有那么大量,长线就算冲击成本高,但持仓以周为单位.
但也有基金经理指出,在中国,长线策略的容量不会特别大,因为策略的相关性比较高,中国虽然有接近100个期货品种,但只分属3-4大类,比如黑色系商品的螺纹钢、焦炭、焦煤,要涨都是一起涨,化工基本跟随原油、有色金属基本跟随外盘或美元涨跌.
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