风险投资公司流权和控制权分配,本论文为免费优秀的关于风险投资论文范文资料，可用于相关论文写作参考。
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摘 要：本文将企业家的自有资本引入到融资合同模型中,分析风险投资公司的 流权和控制权的分配问题,研究 流权和控制权分配的影响因素和机制,得出了企业家和风险投资者因讨价还价形成的 流权和控制权的三个取值区间.研究结果显示：企业家的自有资本越多,以及投资项目价值和企业家能力的估计越高,则风险投资者要求的 流权和控制权就越少；在风险投资公司 流权和控制权的关系是互补的而非一致的.
关键词：风险投资公司；融资合同；自有资本； 流权；控制权
中图分类号：F275.1 文献标识码：Ａ〓文章编号:１００３－９０３１(２０14)06－００67－０5DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.06.14
一、引言
在风险投资公司刚成立时,企业家通常只有人力资本,如专利权、专利技术和不充足的自有资本,此时风险投资资本对公司是极其重要的.为了得到风险投资,企业家可能会隐瞒对自己不利的信息,而信息不对称以及其他投资问题,风险投资者面临较大不确定性,影响企业融资成功率.怎样设计合理有效的风险融资合同,去吸引和激励风险投资者是风险投资公司在经营中需要解决的问题.
风险投资公司的核心问题是 流权和控制权的分配问题. 流权是风险投资者投资的终极目标,控制权可以为风险投资者得到 流权提供保护.这两种权利的分配是由投资和融资的目的而决定的.在公司刚成立时,由于资金的约束,企业家除了给风险投资者相应的 流权之外,还必须让渡部分控制权以吸引投资,这样做实际上也是企业家给风险投资者传递的投资项目质量信号.风险投资者的目的是获得高的投资收益,但是同样也面临高的风险.因此,除了要求一些 流权外,同样会要求部分的控制权限来控制因信息不对称而带来的风险.
Aghion and Bolton（1992）讨论了当企业家受到财富约束时,企业家和风险投资者之间的权力分配问题.他们认为控制权是一个整体,只能全部拥有或者全部转移[1].Dewatri-pont and Tirole（1994）认为在风险投资公司的投资合同里,仅仅基于绩效的货币性激励（ 流权）是远不能满足风险投资者的,必须考虑让渡部分控制权给风险投资者,风险投资者用控制权来干预公司管理的原因是源于风险资本融资合同中关于 流权的规定.Berglof（1994）认为当风险投资公司情况好的时候,风险投资者将拥有所有的 流权,企业家拥有控制权,这样,企业家在未来和新的买主讨价还价的时候可能获得个人私利的补偿.当风险投资公司情况不好的时候,企业家能通过新投资者的介入而对公司所有权的稀释得到相应的补偿[2].Kaplan and Stromberg（2003）实证研究显示：在风险投资公司中, 流权和控制权是不成比例的,再次验证了Berglof（1994）理论发现[3].基于Aghion and Bolton（1992）的研究,Hellmann（1998）讨论了在何种情况下企业家愿意主动让渡控制权给风险投资者,他的结论是,在风险投资公司刚成立时,面对资金约束,企业家不得在所有权和控制权中权衡,并且为了获得更多的所有权,企业家将放弃一些控制权[4].Gebhard and Schmi
dt（2006）结合投资风险公司控制权的分配以及金融工具去讨论在风险投资者使用三种不同金融工具情况下控制权的分配和投资效率.三种金融工具是负债,所有者权益及可转换债券.在他们的模型中,结合融资合同研究 流权和控制权,这就从风险融资合同的视角为研究公司管理效率提供一种思考方式[5].
近几年,一些中国学者也在研究最优风险融资合同中权利的分配.An shi and Wangjian（2006）研究控制权在风险融资合同中的分配,转移和结构[6].基于Aghion and Bolton的研究,Yan zhi-xiong and Fei fang-yu（2010）用不完全契约理论讨论在风险资本融资合同中三种不同形式的控制权分配,即企业家控制、或有控制和投资者控制.此外,他们分析了在这三种形式下的资金筹措,利益分配问题[7].Wang lei and Dang xing-hua（2009）构造了高科技公司的控制权结构的动态博弈模型,同控制和联合控制的适用条件形成对照,分析控制权结构的影响因素[8].Wang sheng cou and Zeng yong（2010）应用不完全契约理论分析清算权,替代权和可转换债的分配.他们发现风险投资者和企业家的利益冲突可以通过将清算权、可转换权和替代权结合得到解决[9].Li jian jun and Fei fang yu（2010）认为风险投资者可以通过可转换优先股执行有效地事后控制,通过可转换优先股的 流权进行有效事前控制[10].Wu bin and Huang ming feng（2011）选择2006—2008年的168家中小型在深圳上市的风险投资公司,来验证公司业绩和人力资源特点对控制权分配的影响.结论表明,公司风险资本和企业业绩有一个负相关关系,控制权的分配和中层管理层的教育程度负相关[11].
但是,现存的研究忽视了在风险投资公司成立时,企业家自有资本对 流权和控制权分配的影响；且他们的结论也不能证明Kaplan and Stromberg（2003）在风险投资公司中 流权和控制权的分配是不成比例的实证结论,因为他们的分配必然受到企业家原始资本的影响.因此,我们引进企业家的自有资本,对 流权和控制权的分配做更进一步的研究,希望能从内部解释 流权和控制权的关系以及影响这两种权力分配的原理.
二、资金筹措模型
(一)模型假设
假设在风险投资公司成立的时候,企业家只有一个创新项目需要原始资本I（I＞0）,并且此时企业家自有资本为I1（0＜I1＜I）,企业家还需要从风险投资者那筹集资本I2,I2等于I- I1.假设风险投资者认为企业家是高能力的概率为P1（0＜P1＜1）,且认为是投资好项目的概率为P2（0＜P2＜1）.因为信息的不对称和企业家的过度自信,企业家对项目的好坏及自己的能力估计比风险投资者更乐观.因此,假设企业家认为自己是高能力的概率为q1（0＜P1＜q1＜1）,认为项目是好项目的概率为q2（0＜P2＜q2＜1）,假设风险投资者以负债资本和股权资本对企业投资,其中负债资本为x（0＜x＜I2）,股权资本为y（0＜y＜I2）,显然I2等于x+y.假设经过企业家和风险投资者协商后,无风险利率为r0,负债利息率为r(r＞r0),股权资金成本率为β（0＜β＜1）.
由于资本市场是高风险的,当融资合同签订时,风险投资者将会要求得到公司一些控制权来管理公司并约束经理行为,以此来最大限度地降低投资风险.同时企业家此时也愿意让渡一部分控制权,因为这样可以减弱风险投资者对公司的涉入情况.笔者假设,在最初签订合同时,企业家让渡给风险投资者的控制权为λ（0＜λ＜1）,Hellmann（1998）认为控制权的利益存在于投资过程中,它们可以分为货币性控制权和非货币性控制权,非货币性控制权即指私人利益仅仅属于企业家.综合以上原因,我们假设当企业家得到全部的控制权后,他的私人利益是B（B＞0）,当他让渡λ控制权给投资者时,它的私人利益将会变为＝（1-λ）B.
结论：适合不知如何写风险投资方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于投资网论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
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