格林斯潘之谜或将重演,本论文主要论述了格林斯潘论文范文相关的参考文献,对您的论文写作有参考作用。
格林斯潘论文参考文献：
2004～2005年,在美联储提高联邦基金利率的同时,美国的长期利率出现了保持稳定甚至有所下降的现象,这被称为“格林斯潘之谜”.流动性过剩、“格林斯潘之谜”刺激了美国的房地产泡沫,并最终导致了次贷危机的爆发.金融危机之后,为克服“伯南克难题”及“零利率下限”问题,时任联储主席又采取了大规模资产购买计划等非常规货币政策,再次造成美国流动性过剩的局面.随着美国经济的逐渐复苏,美联储开始加快加息步伐,并考虑“缩表”,但由于种种原因,美联储缩表的规模将比较有限.这就意味着美国未来仍将总体维持流动性充裕甚至过剩的格局,导致“格林斯潘之谜”再次重演.
“格林斯潘之谜”及其成因
20世纪80年代中后期以来,发达国家央行一般通过调控短期利率来实现宏观调控的目标.央行调控短期利率,能够通过市场的套利机制影响长期利率,进而影响实体经济.如“大缓和”时期的1985～2001年,联邦基金利率每提高1个百分点,都使10年期国债收益率上升约38个BP.虽然长期利率上升的幅度远不如短期利率,但仍然可以基本保证货币政策的效果,且避免了长期利率过大波动对经济的冲击.其中的原因并不难理解：短期利率更多地反映了资金的借贷成本,而长期利率更多由经济基本面的自然利率和通胀预期决定.央行提高短期利率,本身具有抑制信用扩张进而抑制经济增长和通货膨胀的作用,预期经济增速的放缓和通胀率的降低自然会降低长期利率.
但2004～2005年却出现了美联储提高联邦基金利率,而长期国债收益率维持相对不变甚至有所下降的情况,这被称为“格林斯潘之谜”,也称“利率之谜”（Bond Conundrum）（图1）.
根据比较符合收益率曲线实际情况的利率期限结构理论中的流动性溢价理论,长期利率等于预期未来短期利率的平均和期限溢价之和.由此,在当前短期利率提高的情况下,长期利率保持平稳甚至有所下降,可能有两个原因：其一,虽然当前短期利率提高,但市场对经济前景较为悲观,预期未来短期利率继续上行是不可持续的.其二,时变期限溢价出现了明显下降.考虑到2003～2007年,包括美国经济在内的整个世界经济增长强劲,且能源价格上涨导致通胀压力加大,故2004～2005年的“格林斯潘之谜”应当主要是时变期限溢价的下降所致.
对于时变期限溢价下降的原因,伯南克认为是新兴市场国家的储蓄过剩导致的.Economic Adviser在2005年针对客户的一项调查得出结论：国外央行对美国国债的购买、养老金需求的增加、追求更高收益的债券投资策略、降低的通胀风险、联储透明度的增加、全球储蓄过剩及美国经济稳定性的增加分别是导致期限溢价及长期利率降低的前七位的因素.但上述解释未免浮于表面且忽略了更为根本的一个因素：“美元强权”下美联储的货币政策.美元作为当前最重要的国际储备货币,吸引了新兴市场国家对美元的追捧,为保证其获得的美元外汇的安全性和流动性需要,新兴市场国家才不得不大量购买长期国债.而且,“美元强权”使美联储可以更为便捷地利用货币政策来稳定金融市场和宏观经济.
格林斯潘执掌美联储后,采取对资产泡沫忽视的态度,但一旦金融危机爆发,美联储則会及时发挥最后贷款人作用予以应对,这在1987年10月美国的“股灾”、1998年长期资本管理公司破产、2000年互联网泡沫破灭、2001年“9·11”事件中均得到体现.这被称为“格林斯潘对策”,使市场获得了“格林斯潘看跌期权”.互联网泡沫破灭后,美联储又实行了长达3年的宽松货币政策,并承诺向金融机构提供充足流动性.这使得金融市场的流动性更为充裕进而金融资产波动率降低、经济的稳定性也大为增加.而且,“格林斯潘对策”使得金融部门加快金融创新,通过发行短期证券获得融资,并进行“以短搏长”的加杠杆、加久期的投资行为,将短期资产转变为长期资产,并最终演变为流动性过剩的局面,进一步降低了期限溢价,从而导致“格林斯潘之谜”.
《新帕尔格雷夫经济学大辞典》从金融资产到期日曲线角度来定义流动性.所谓金融资产到期日曲线,是将金融资产规模和金融资产的剩余期限结合起来构成的一个曲线,其中,横轴为剩余到期期限,纵轴为金融资产规模.彭兴韵进一步根据金融资产到期日曲线的变化定义了流动性过剩这一状况：在当前利率和资产价格水平下,市场主体持有的短期金融资产超过其愿意持有的均衡水平,而中长期资产又低于其意愿的合理水平,于是市场主体会调整资产结构,将更多的短期资产转变为长期资产.故流动性充裕的时候,流动性溢价会较小,而且充裕的流动性会鼓励投资者的风险偏好,自然也会降低风险溢价.在流动性过剩的情况下,流动性溢价和风险溢价下降得尤为明显,人们的流动性偏好程度会下降,甚至会出现“流动性厌恶”.这在金融资产到期日曲线上的表现便是到期日曲线将进一步平缓化,这将导致流动性溢价、风险溢价进而期限溢价的明显下降.这将导致长期利率的下降、期限利差收窄和收益率曲线的平坦化.这降低了长期国债的期限溢价,同时,市场主体还会采取加杠杆的行为以扩大收益率.我们也可以看到,1998年之后,受“格林斯潘对策”的鼓励,美国金融部门的杠杆率迅速上升；2001年之后,在房地产泡沫的刺激下,美国家庭部门的杠杆率也急剧攀升（图2）.而且,2001年之后,美国10年期国债收益率期限溢价也出现了明显的下降（图3）.
非常规货币政策再次造成流动性过剩的局面
格林斯潘对策在促进短期的经济稳定的同时,却加剧了金融风险.长期的低利率政策、流动性过剩及期限溢价下降对次贷危机之前美国的房地产泡沫起到了推波助澜的作用.流动性过剩下的影子银行体系更是强化了这种效应.而以公开市场操作为主要工具的货币政策又不能正确识别流动性过剩及影子银行体系下的这种风险,才导致风险的不断累积.对于这一点,明斯基早有论述：“在向银行提供资金方面,自20世纪20年代以来发生了一项重要变化,就是联储贴现和公开市场操作的相对重要性发生了逆转.如果美联储通过贴现窗口正常运行向银行提供资金,则只要商业银行看重这种资金来源,它们就会遵守储备银行设定的企业和资产负债表的规定.而如果通过国债进行公开市场操作的方式向银行提供流动性,美联储和成员银行之间的买卖关系就使联储失去了影响成员银行行为的能力.”
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