房地产业流动性期权定价其实证,本论文可用于房地产业论文范文参考下载，房地产业相关论文写作参考研究。
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【摘 要】 流动性除了具有账面价值外,还蕴含着保险期权价值,能够帮助企业避免因流动性不足引发的破产风险,因此合理地评价流动资金的保险价值对企业的长期可持续发展至关重要.文章以房地产企业为例,创新地运用B-S模型计算流动性的保险期权价值,并通过比较流动比率与流动性保险期权价值的关系发现：在一定范围内,房地产企业的流动比率与单位流动性的保险期权价值呈现反向相关关系,且存在提升流动性保险期权价值的最优*比率,房地产企业需要根据流动性的保险期权价值,动态地调控*持有量的最优规模.
【关键词】 流动性； 保险期权价值； 最优*规模； 破产风险
【中图分类号】 F830.91 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）07-0027-04
一、引言
自2017年以来,为贯彻“房子是用来住的,不是用来炒的”方针,全国各地主要围绕限贷、限购和限售三个方面对购房需求加以全方位的限制.高压调控政策势必造成房地产市场需求的大幅缩减,最终导致部分房地产开发企业的流动资金陷入极度紧张.大量实务表明,流动性在不同企业之间以及同一企业生命周期的不同阶段发挥着不同的功能.目前研究流动性持有量的理论文献较多,但是其中能够将流动性的价值与规模相结合,并从实物期权角度研究企业最优*持有量的很少.
在房地产企业中流动性的稳健程度对于企业的偿债能力、营运能力和盈利能力都至关重要.国内外学者在此方面进行了较为深入的研究.Katia and Luciana[ 1 ]主要针对房地产企业资金回流速度较慢以及流动性较低的特点,认为持有一定的*流会赋予企业选择投资的机会,这种选择权可以视为一种期权,并且得出企业在不同的发展阶段为维持稳定的盈利能力应该动态地调节*持有量.宋王静和施徐景[ 2 ]研究发现,在我国经济新常态的背景下,企业*持有量与经营业绩有明显的正相关关系.胡玲和张志宏[ 3 ]则认为,市场融资结构变化会影响*持有水平与企业价值之间的关系.
较早研究流动性期权价值的是John R[ 4 ],他在资本资产定价模型的基础上运用风险中性原理计算出現金流期权价值.Cyrus A[ 5 ]考虑了*流的期权价值,认为企业在面临融资约束和经营风险的情况下,为降低风险和增强偿债能力,有必要使其*流维持在较高水平.Michael Kisser[ 6 ]通过实证研究计算出*流的期权价值,并根据期权价值的大小判断企业的持续发展能力.
关于*流的功能对企业价值的影响,国内学者也有所突破.郑凌云[ 7 ]以“为什么用期权方法来研究公司流动性定价”为视角,明确将流动性期权分为流动性投资期权和流动性保险期权,并用不同的方法分别计算出这两种期权的价值.曾林阳[ 8 ]在郑凌云研究成果的基础上,将流动性保险期权定价原理引入到具体行业中,并以深圳发展银行为样本对其流动性进行实证分析.廖俭[ 9 ]运用复合实物期权模型准确地揭示了流动性价值的本质,并且得出与传统的NPV法相比,以期权视角考虑流动性价值能为企业提供一种合理的量化财务管理决策.杜金岷和黎昌贵[ 10 ]以实物期权和市场竞争之间的博弈为理论基础,对企业*定价方法进行了创新.应该指出的是,虽然现有文献已有从*价值角度研究企业的最优流动性规模,但是以行业特别是对流动性有着较高要求的房地产行业为背景,从流动性的期权价值角度探讨行业最优流动性规模的文献仍然十分鲜见.有鉴于此,本文以保利地产为例,创新地从期权角度研究房地产行业上市企业流动性的保险功能价值,及其与流动比率间的变化规律,并在此基础上探索该行业的最优流动性规模.本文的研究为测算流动性价值提供了新的视角,尤其对企业合理地安排*持有规模具有借鉴意义.
二、流动性保险功能及期权定价模型
(一)流动性保险功能
根据优序融资理论,当企业内部的资金流不能满足正常生产经营活动的需要时,通常会选择外部融资、出售有价证券或者减少投资等方式满足对*的需求.然而,外部融资会受到金融市场信息不对称、对企业自身条件要求较高等因素的限制,产生较高的融资成本,尤其是企业面临破产危机时,更加难以获取外部资金弥补*流的不足.出售有价证券会产生较高的交易成本,而减少投资则会使企业丧失部分可以获利的机会.因此,企业有必要为了维持正常经营活动而持有一定量的*流.很多企业正是由于资金链的断裂而面临破产的绝境.这些企业破产重组,除了部分是因为经营管理不善外,更多是由于资不抵债,当负债到期时企业没有足够的*流偿还到期债务,而持有合适的流动性资金则能够有效避免企业濒临破产的危机.
(二)流动性保险期权定价模型
为了准确衡量流动性所发挥的保险功能价值,本文借鉴经典的Black-Scholes（简写为B-S）期权定价模型进行计算,并出于模型简化的目的做了如下两项假设：（1）融资约束假设.沿用经典的优序融资理论,企业会优先采用外部融资满足自身的投资资金需求,但是受到外部融资约束的限制,外部债权融资与投资很难在时间节点上做到完全的匹配,与此同时企业的股权内部融资因为其稀缺性,也无法满足企业全部的投资资金需求.（2）*流量不确定性假设.由于市场行情和一些不可预测因素的存在,企业对于未来*的持有量很难根据所在行业的市场状况做出比较准确的估计.
从期权角度来看,每份期权合约都存在标的资产的当前市场价格和约定未来交割的执行价格.企业持有流动性资产就能避免因破产清算而支付相应的成本,即相当于获得了一笔相应的收益,所以流动性保险期权的市场价格可以等价于避免清算发生的破产成本.此外,企业持有的流动性若不用于投资将产生机会成本,若投资过度则带来短缺成本,因此持有流动性保险期权的执行价格相当于持有*部分的机会成本和短缺成本.如果破产成本大于流动性的机会成本与短缺成本之和,则这一期权具有实值效应,流动性保险期权将会被执行,企业应持有*流；反之,则会被放弃执行.由此可见,流动性保险期权可以看作一项欧式看涨期权,期权的实值越大越有可能得到执行.
结论：适合不知如何写房地产业方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于中国房地产行业前景论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
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