连续交易制度和贵金属期货价格发现功能实证,本论文为您写发现毕业论文范文和职称论文提供相关论文参考文献，可免费下载。
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[提要] 为提升沪金、沪银期货市场竞争力,上海期货交易所于2013年7月5日施行连续交易制度.本文采用2011年1月至2014年9月沪金沪银期货、现货日收盘价数据,利用VEC模型、信息份额模型,对该制度对沪金沪银期货价格发现功能的影响进行实证研究.结果表明：制度施行前,沪金期货价格发现功能显著弱于沪金现货,沪银期货价格发现功能显著强于沪银现货；制度施行后,沪金沪银期货价格发现功能得到有效提升,不过沪金期货价格发现功能仍弱于沪金现货.
关键词：价格发现；VEC模型；信息份额
基金项目：国家社科基金青年项目：“推进智能型服务业资源有效配置的经济学研究”（15CJY054）；教育部人文社会科学研究规划基金项目：“财政分权、政府治理和中国经济增长机制研究”（13YJA630018）
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2017年4月1日
引言
为完善我国贵金属期货市场交易制度,2013年7月5日上海期货交易所率先选择上海黄金期货和白银期货市场（以下简称为沪金期货和沪银期货）施行连续交易制度.那么,该制度的施行是否对我国贵金属期货市场定价权产生了显著影响呢?这不仅关系到连续交易制度在贵金属期货市场试行的效果,而且关系到未来在其他商品期货市场的推行,对连续交易制度对价格发现功能影响的研究具有长远意义.
价格发现问题源于不同市场交易同质商品,如果一个市场有能力迅速获得市场新信息,且把新信息融入到价格中,快速形成均衡价格,那么这个市场就表现为有效市场理论所指的有效市场,具有价格发现功能,能引领其他市场价格走势.由于在地域及交易制度等方面存在差别,标的物相同的不同期货市场,对新信息反应速度以及把新信息融入到价格的比率往往存在差异,结果使得不同期货市场形成均衡价格的时间有先后之分,在运行效率上就表现为价格发现功能有强弱之别.正如Quentin早期对价格发现的解释：“由于市场结构存在差异,导致市场不能同步吸收信息并瞬时调整形成新的均衡价格,所以高效率的市场会提前形成均衡价格,并引领低效率市场的价格”.因此,学者们构建模型刻画不同市场对新信息反应速度的快慢和把新信息融入到价格比率的高低,来判断不同市场价格发现功能的强弱.
刻画对新信息反应速度的模型以研究市场价格间的引导关系为主,格兰杰因果关系检验是其主要研究方法,即从市场收益率一阶矩角度出发,先建立VAR（Vector Autoregressive）或VEC（Vec error correction）模型,然后利用格兰杰因果关系检验收益率之间的因果关系,Erik、王骏等人的研究属于此类.
刻画新信息融入价格比率的模型采用公共因子度量模型,测算每个市场对价格发现的贡献份额,贡献份额大的则被认为具有价格发现优势,属于定量研究,正好弥补前者的不足.目前,Hasbrouck的信息份額IS（Information Share）模型,以及对其修正的MIS模型被学者广泛使用.
目前,国际上对贵金属期货市场价格发现功能研究较少,Pantisa等利用2003～2007年的数据,采用VEC模型对印度黄金期货市场、迷你黄金期货市场和黄金现货市场的价格发现功能进行实证研究,发现期货市场和迷你市场均领先现货市场.近几年,贵金属期货价格发现功能在国内越来越受重视,相关研究逐渐增多且集中在黄金期货市场,然而结论却不一致.祝合良等利用协整检验、格兰杰因果关系检验对沪金期货和沪金现货、沪金期货和美金期货价格发现功能做了实证分析,发现美金期货单向引导沪金期货,沪金期货单向引导沪金现货,认为沪金期货的价格发现功能在其成立两年后已经开始发挥,但仍有较大的提升空间；刘飞等得出的结论和祝合良的很相似.然而,余亮、谷晓飞等学者的研究对上述结论提出了质疑.余亮采用VEC模型、脉冲响应函数,考察了沪金期现市场价格发现功能,发现沪金期货的价格发现功能尚未有效实现,并认为交易制度不健全是导致该现象的主要原因.谷晓飞利用协整检验、格兰杰因果检验对沪金期现市场价格之间的动态关系进行实证考察,发现二者之间不存在长期均衡关系,且二者在价格发现功能上不存在相互引导,认为沪金期货尚不具有价格发现功能.徐雪等运用协整检验、VEC模型对沪金期现市场的联动性进行了实证检验,得出结论和余亮和谷晓飞的相似.
总结先前学者的研究,发现相关研究还存在几个方面的改进：第一,前人在研究方法上多以定性判定市场之间的领先滞后为主,缺少定量测算；第二,国内对贵金属期货价格发现功能的研究聚焦于沪金期货,对沪银期货的重视程度不够；第三,目前国内对连续交易制度施行对贵金属期货价格发现功能影响的研究处于空白,基于上述分析,本文将更新研究数据,采用VEC模型和信息份额模型,全面考察连续交易制度对贵金属期货价格发现功能的影响.
一、数据选取及研究方法
1、研究数据筛选.选取沪金期货、沪金现货、沪银期货和沪银现货合约中日交易量最大品种的日收盘价.沪金样本区间为2011年1月4日至2014年9月26日,沪银样本区间为2012年5月10日至2014年9月26日,数据来源于上海期货交易所网站和上海黄金交易所网站,共得到沪金样本903对,沪银样本580对,将制度启动日2013年7月5日设为事件日,把总样本分为事件日前样本和事件日后样本（含事件日）.
p1,t、p2,t、p3,t、p4,t分别为沪金期货市、沪金现货、沪银期货市、沪银现货收盘价的对数形式,r1,t、r2,t、r3,t、r4,t分别对应的收益率,表达式如下：
2.研究方法
（1）VEC模型.以沪金期货和沪金现货为例.如果沪金期现市场对数收盘价至少有一个是一阶单整序列,且线性组合平稳,即p1,t+bp2,t等于ectt?荠I（0）且b≠0,那么p1,t+bp2,t就是所指的协整关系,ectt是均衡误差,对应的VEC模型为：
结论：关于发现方面的的相关大学硕士和相关本科毕业论文以及相关路虎发现论文开题报告范文和职称论文写作参考文献资料下载。
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