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根据国家统计局2017年3月份物价数据,C P I同比上涨0.9%,PPI同比上涨7.6%.PPI和CPI同比增速差达到近十年的高位6.7%（图1）.从统计分类来看,PPI和CPI天然存在价格传导属性,两者本应具备价格趋势上的一致性,但是现实情况却是两者趋势严重背离.本文试图探究其背后所反映的经济现象,追寻经济结构转型可能的发力点,以及商业银行应对的策略思考.
工业产业上游热、中下游冷
PPI是工业品生产者价格指数,主要反映生产端的价格变化.而CPI作为居民消费者价格指数,主要反映消费环节商品和服务价格的变化水平.从指标具体构成上看,CPI主要涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等八大类.PPI和CPI变化的内在诱因有所不同,前者主要受其中生产资料价格的影响,后者主要受食品价格影响.CPI包括的八大类生活资料和PPI中的生活资料调查内容有所交叉,但交叉的部分较少.从指标构成来看,PPI的构成绝大多数都处于CPI的上游.这使得PPI和CPI之间虽然存在一定的上下游产品价格的传导关系,但并非严格的对应关系,同时由于两者的主要决定因素不同,走势也存在差异.CPI和PPI走势背离表面上反映了生产资料热、生活资料冷,实质上反映了产业链上游热、中下游冷的格局.
通过对工业企业利润的考察,我们也可以看出这个趋势.2017年1～2月份,全国规模以上工业企业实现利润同比增长31.5%,创下2012年以来新高,但是内部结构分化非常明显.利润回升主要集中在上游行业,中下游行业的利润回升并不明显.居于产业链上游的采矿业的利润大幅改善.煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业均由亏损转为大幅盈利.中游的电力、热力生产和供应业的利润增速已滑至负增长区间,下降39.3%.主要原因是PPI冲高,增加了中游行业的成本,但其并没能把成本传递到下游（图2）.
供给收缩超过需求恢复
一是供给收缩是通胀压力上升,以及PPI迅速高企的主要原因.自从2016年 实施“三去一降一补”政策以来,去产能推进的节奏明显加快.以被国务院列为重点的钢铁和煤炭两个行业为例,在经济企稳和去产能实质性开展的情况下,煤炭、钢铁等行业去产能力效果显著,2016年钢铁产量总体零增长,煤炭产量明显下降,钢铁和煤炭市场处于紧平衡,产品价格大幅回升.
我国的供给侧结构性改革相当于存量资本加速折旧,导致资本生成速度放慢.在劳动力、全要素生产率对经济贡献不变的情况下,这压低了潜在产出,使得我国经济负产出缺口收窄,形成通胀压力.PPI的迅速高企反映了供给侧结构性改革的成效显著.PPI是本轮率先启动的指标,在持续了54个月的同比负增长之后,于2016年9月转正,并且之后呈加速上涨态势.虽然PPI涵盖的工业行业多达41个,但是对PPI波动真正有影响的主要是煤炭、石油、黑色金属、有色金属、化工等五大类行业.这五大类行业虽然权重占比合计仅30%左右,但却可以基本解释全部PPI的波动（图3）.而这五大类行业正是我国供给侧结构性改革去产能的重点行业.这些处于上游领域的生产资料的供给明显收缩,导致价格迅速上升并直接带动整个PPI的迅猛上涨.
二是需求尚未恢复使CPI没有出现明显上涨,以及物价水平在产业链的上下游传导不通畅的主要原因.中国出口竞争力虽有恢复但并不强劲.汽车、家电等对居民消费的拉动作用日益减弱.投资在房地产紧缩政策约束下增长放缓.由于经济总需求并没有明显回升,CPI并没有出现明显上涨.PPI和CPI二者走势出现偏离.
经济可能处于短周期的高點
一是PPI将难以支持工业企业盈利的持续好转.2016年工业企业盈利同比增长8.5%,而2015年仅为-2.3%.工业企业盈利改善支撑了经济的短周期恢复.但是工业企业盈利更多来自工业产品价格的回升（图4）,特别是工业产业上游企业.但是在目前总供给大于总需求的时期,PPI进一步向上的动能已经弱化,进而会影响工业企业盈利的进一步好转.
二是工业企业产成品库存正由主动补库存转向被动补库存.库存周期又称基钦周期,从历史经验来看,每轮库存周期持续约40个月.库存周期一般划分为主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存四个阶段,平均每个阶段10个月.主动补库存表明经济恢复活力,其和经济增速加快同步.库存由价格和实际库存数量二者之积所得.由于很难剔除价格因素而得到实际库存数量,所以一般只能通过测算和推演得出.其一,产成品存货增速在2016年6月见底,之后持续回升.以此估计,本轮主动补库存有可能支撑经济增长到2017年第二季度.其二,从PPI和实际库存之间的关系来看,PPI增速一般领先于库存增速.据测算,PPI周期领先实际库存周期约12个月.本轮PPI是从2016年1月触底开始回升,以此测算,目前已处于主动补库存周期的尾声.
三是需求端尚未恢复,不支持经济继续走强.2017年政府工作会议制定的2017年煤炭和钢铁去产能目标分别是5000万吨和1.5亿吨以上.工业产品供给端的主要变量已经落定,未来不确定性主要在需求端.经济目前的回升依然归功于投资,尤其2016年的基建投资增速高达16%,是经济“稳增长”的主要贡献因素.受制于财政收入和PPP落地慢的制约,2017年基建投资增速很难维持20%以上的高增速.制造业在去产能的背景下投资增速难有持续回升的动力,预计将低位徘徊.受房地产政策收紧的影响,房地产销量下滑会拖累固定资产投资和相关产业.一线和部分二线热点城市的收紧政策还将延续,房地产开发投资增速可能放缓.房地产市场降温对经济增长带来下行压力.考虑到房地产上下游产业链上的行业超过60个,对经济的实际影响程度可能更大.2017年房地产市场趋冷,在直接拉低固定资产投资增速的同时,还会影响到上游钢材、水泥以及大量制造产业.消费受制于收入的提升,因此预计也会弱于2016年.贸易受制于特朗普新政,有很大的不确定性.供给收缩不敌需求低迷,2017年下半年经济下行的概率较大.
结论：关于本文可作为相关专业背离论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文股票底背离和顶背离论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
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