我国基金风格调整,这篇基金论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
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摘 要：由于行业内排名等压力,基金经理经常会调整基金的风格,以提高业绩,吸引*流入,众多研究表明,基金风格的变化是经理主动调整的结果.然而,也有学者认为基金风格的变化是计量过程中均值逆转的结果（Mean Reversion）,文章通过传统投资组合理论和指数模型方法验证了基金调整风格的行为,发现基金风格的变化是经理主动调整的结果.显然,文章的研究对监督经理的投资行为,减少*冲突具有十分重要的意义.
关键词：基金；风格变化；投资组合理论
一、 引言
基金收益主要来自于管理基金的管理费用,管理费用和基金资产规模成正比,为此基金必须提高收益以吸引投资者的*流入.然而大量研究表明,我国基金为提高收益、吸引投资者,会不断的改变风格.根据基金收益和*流的凸性原理,当收益提高的时候,*会大量流入基金,但当基金收益降低的时候,*流出会降低（Chevalier & Ellison,1997）.Sawicki（2000）分组检验了基金绩效的凸性,他发现对过去绩效表现相对好的基金这种关系更为显著,这也进一步证明,基金绩效表现好会带来*流入,但表现差的*流出会帮比较少,绩效和基金*流量是凸性的关系,这种凸性原理促进了基金经理的赌徒心理,转变基金的风格,增大了基金的*风险.李学峰等（2010）研究发现我国基金实际投资风格和其在募集说明书中所宣称的投资风格不匹配,股市市场表现好的时候,实际投资风格和宣称的投资风格一致性高的基金绩效优于投资风格一致性低的基金,而股市表现不好的阶段,绩效不存在显著差异,这种不存在显著差异更加会促进基金调整风格.我国学者彭文平和肖继辉（2013）引入业绩锦标赛的原理,认为在基金锦标赛中,期中业绩排名会引起基金输赢家风格发生改变,和Grinblatt、Titman和Wermers（1995）等人一致,他们在文章中使用大/小盘投资风格、“价值/成长投资风格”和“动量/反向投资风格”等概念.彭文平、杨蓝蓝（2013）认为基金经理会面临很大的业绩排名压力,为了在业绩锦标比赛中胜出,基金经理可能过度提高组合风险,改变基金风格.
从总体上看,基金投资风格分为价值型、成长型和平衡型三种,但在这些三种风格下基金会采取具体的风格特点.一般学者们从两个角度测量基金的风格,从基金的持股特点和基金的收益,然而这两种方法都会有一定的缺陷.首先,从持股特点来看,根据基金具体的持有股票从公司规模、账面市值比角度判定基金的风格,但可能会不准确,因为基金每个季度公布持股明细,我国基金的换手率很高,基金公布的持股明细可能不是基金准确的季度持股,而且公布的日期一般在季度结束的一个月左右,有时间滞后的特点.另外,研究表明基金存在“窗式”行为,为了吸引投资者,基金经理经常会在报表公布前改持表现好的股票以吸引投资者.其次,从收益角度测定基金的风格,这种方法建立在传统的投资组合理论基础上,而传统的投资组合理论假定基金的收益会是正态分布,这种假定在现实中几乎不存在.为此,本文以基金的风险变化度量基金的风格,这种方法能够比较恰当的衡量基金的风格,因为任何基金风格的转变都会带来基金风险的变化.
但是一些学者研究发现基金风格的变化,可能并不是经理主动调整的结果,只是在基金量化风格过程的均值恢复的结果（Brown、Harlow & Starks,1996）,当股票行情不好的时候,随着股票市场的风险增大,基金的风格可能也会发生变化,这显然不是调整的原因.基金风格的转变可能不是锦标赛的激励作用（Goriaev、Nijman & Werker,2005）,如果这样,我国学者们研究的基金风格的趋同性及各种风格的转变可能基金是股市行情导致的结果,不存在*冲突.
本文的研究有助于澄清这些理论上的迷雾,通过传统的投资组合理论和指数模型,阐明我国基金风格的变化是基金经理主动调整的结果.在实践上,也为监督基金经理的投资行为提供了一种可行的方法,以减少我国证券投资基金的*风险,因为众多研究表明,基金在调整风格后收益会下降,基金经理具有*的心理.
二、 研究设计
如上文所述,本文主要通过基金风险的变化验证基金风格的转变,因为基金风格转变经常会伴随风险的变化,而且风险度量更能准确的验证基金的调整行为是主动还是均值恢复的结果.
基金需要通过选择具体的股票改变组合的风格,如果这种投资风格需要提高风险,那么基金将选择风险偏高的股票,否则将选择风险偏低的股票.但是当一个基金持有的股票足够多的时候,非系统性风险将会被分散掉.根据投资组合原理,一个股票对基金的风险贡献体现为基金和组合的协方差.从指数模型看,股票对基金风险的贡献体现为追踪差错的方差,即股票的收益和市场收益（指数模型中称为绩效基准）之差的协方差.本文将用这两种方法,从两个方面测定基金的风格调整的行为.
本文借鉴Cullen（2012）等的方法,首先,根据投资组合的原理从基金风险的角度验证基金的风格的调整,公式如下：
Var（rt）等于■■xixkcov（rit,rkt）等于■M■等于■■■T（1）
公式中,n为基金在某段时间持有的股票数量,Xi指在时间t开始基金池内股票i的比重,即为持有股票Xj的比重,rit和rkt分别过去12个月股票i股票j的收益,■为股票在基金中的权重向量,M是基金中股票的协方差矩阵,根据投资组合原理单个股票对基金风险的股票体现为股票和基金的协方差,公式中,■即为股票对基金的风险贡献向量.实际上,■的计算公式为：
■等于■xkcov（rit,rkt）（2）
通过公式（2）可以计算每只股票对基金风险贡献（Return Variance Contributions,下为称RVC）,由于我国基金换手率较高,因此我们在计算时以半年度数据为计算频率,借鉴Chevalier和Ellison（1997）的做法,我们把半年末基金持有权重当作本期基金持股的权重.根据公式（2）,我们依据单只股票对基金风险的贡献（RVC）,把股票从小到达排序,在这基础上,再把股票按数量分为15组,分别计算每组股票对基金风险的贡献（RVCj）计算公式如下：
结论：关于本文可作为基金方面的大学硕士与本科毕业论文基金怎么玩论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
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