政治关联、IPO初始收益率和长期表现,关于免费收益率论文范文在这里免费下载与阅读,为您的收益率相关论文写作提供资料。
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【摘 要】 文章选取创业板从2009年到2012年的356家上市公司,实证检验了政治关联、IPO初始收益率与长期绩效之间的关系.研究表明：IPO初始收益率与长期表现负相关,即IPO初始收益率对长期表现有一定预示作用；引入政治关联以后,政治关联与IPO初始收益率的交互项与长期表现正相关,即IPO企业政治关联对初始收益与长期表现起正向调节作用.进一步,将政治关联分为官员型和委员型,分别考察其对IPO初始收益与长期表现的调节作用,发现官员型政治关联对两者有负向调节作用,而委员型政治关联对IPO初始收益率与长期表现有显著的正向调节效应.
【关键词】 IPO初始收益率； 政治关联； 长期表现； 创业板
【中图分类号】 F276.6 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）15-0021-08
一、引言
首次公开发行（简称IPO）是拟上市公司第一次公开在股票市场股份的行为.企业IPO行为是企业发展到一定阶段走向更为广阔发展空间的一个有力助手,同时也是将企业的发展成果从有限人参与迈向公众共同参与的行为,这为企业自身发展提供了资金、人力、声誉等各方面的优势,同时也给资本市场的投资者提供一个投资渠道,让资金能够更加高效快速的流通,并给予股东一个可以自由支配自由资金并获取回报的机会.
我国创业板自2009年10月上市以来,因其高成长、高风险等自身特点,IPO状况和长期表现一直备受资本市场和学者的关注.现阶段我国对IPO初始收益率与长期表现的相关解释以及形成的相关理论一般来自于国外的理论与研究结论,这些研究的理论基础是基于国外成熟的资本市场与IPO制度环境,而处于转轨经济中的中国企业,其IPO的资格审核、定价、发行再到二级市场流通,一系列流程都面临着更加复杂和不确定的环境,同时也与政府存在着千丝万缕的联系.因此,将我国特殊的制度环境与企业的政治关联引入,深入考察创业板上市公司IPO初始收益率与长期表现的关系更具解释性.如今,在我国创业板市场中有40%左右的上市企业拥有政治关联.政治关联可以有效减少融资约束[ 1-2 ]、打破行业壁垒[ 3-4 ]、提供声誉机制[ 5 ]、税收优惠、政府补贴[ 6 ]等.IPO初始收益率与长期表现一直是IPO研究领域的两个重要议题,备受理论界关注.因此企业建立政治关联对其发展有何作用,IPO后上市首日收益率如何,IPO后长期表现怎样,以及政治关联对初始收益率和IPO长期表现两者间的作用如何,这都是本文要探讨和解决的问题.
二、理论分析及假设提出
(一)IPO初始收益率与长期表现
IPO初始收益率较高是全球资本市场共有现象,研究发现该种现象在我国资本市场表现得更为突出,创业板市场表现得更为显著,2009—2012年数据显示平均超额收益率达到34.4%.高初始收益使得投资者将大量资金投入到一级市场打新股以追求超额收益,一级市场的资金堆积会进一步抑制二级市场的投资,整个过程大大妨碍了资本市场的资源配置效能.初始收益率过高从长期来看,会因投资者逐渐恢复理性、公司信息逐渐明朗、投机氛围慢慢淡化等原因而回归正常水平,所以长期表现会相对弱势.
创业板因上市标准较主板更为宽松,其上市公司的行业更多是高科技、高成长型企业,同时具有高风险性.因此,创业板在IPO之初,一方面会因资本市场热销的影响导致IPO初始收益率高涨,另一方面创业板因其自身特点受到风险投资以及个体冒险特质者投资人的青睐,使得初始收益率走高.随着公司上市后的发展,IPO长期表现是否会因为高科技型以及高成长性特征,同时获得资本市场融资后加快公司的发展长期表现良好?还是会因为IPO初始收益率畸高,其长期表现逐渐回归公司内在价值而表现为长期弱势?本文认为创业板公司因受到资本市场大环境以及投资者一贯的“炒新”心理,导致IPO初始收益率过高,从而导致长期表现弱势.基于上述分析,本文提出假设1：
H1：IPO初始收益率越高,长期表现越差.
（二）政治关联、IPO初始收益率与长期表现关系的研究
企业政治行为是以获取对企业持续发展有利的公共政策结果为目标,即企业竞争环境与政府政策存在相关影响,而企业运用政治权利获得潜在利益行为的成功与否,将对企业的经营业绩与长期表现产生直接影响[ 7 ].因此,企业在发展过程中不仅需要充分利用现有经济资源来适应市场环境,而且要及時掌握政策动向,响应国家政策导向,调动已有政治资源以获得更多的政府支持,以此改善和提高公司价值.
由于资源的稀缺性,企业在发展过程中就要展开对稀缺资源的争夺,或者争取稀缺资源的使用权,而政府与市场最大的作用就是将资源进行有效配置以达到效用最大化,实现经济利益的最大化.在我国经济发展过程中,当市场不能有效调配资源而出现市场无秩序状态时,政府这只“有形的手”需要对此作出引导,将资源根据市场状况进行合理配置.在此过程中就会出现需要政府审批的项目或者资格审查类的条目,政府对此具有较大的自主权与控制权[ 8 ],如行业准入资格、土地使用权等.因此,企业政治关联有助于其在诸多方面获得优势.有研究发现政治关联可以帮助企业获取更多融资渠道、降低企业融资成本以及有助企业发展的资讯[ 9 ].在声誉方面,政治关联企业也能获得资本市场上投资者更多的信任与支持,加之媒体也多偏向正面报道,因此企业的竞争优势与地位得到进一步增强,有利于企业的长期发展.
此外,企业生产经营中管理者还需要考虑外部市场环境以及制度环境给企业带来的影响.外部环境的不确定性会给企业发展带来额外的交易成本,减少企业利润,所以,为了防止这部分成本的发生,企业管理者希望寻求政府的帮助,或者主动寻求政治关联,这样企业既可以得到政府保护,同时也防止一些官员不正当性寻租行为.
本文认为企业的政治关联一方面是为了获得良好的声誉影响,帮助IPO企业在资本市场获得投资者的信任与支持,并在今后的发展中得到银行或其他金融机构的信贷资源支持；另一方面是为了减少外部不确定性因素造成的交易成本,与政府形成良好的关系也可以减少不正当寻租行为带来的恶性竞争.因此IPO企业会采取积极的政治策略,通过构建政治关联以获得资源,构建适应企业长期发展的政治关系网络,从各方面保证公司价值得到持续增长.因此,提出假设2：
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