政治关联、分析师跟踪和中小企业投资效率,这篇分析师论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
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摘 要：选取我国制造业中小板上市公司2007—2011年数据,首先利用数据包络分析对企业投资效率进行定量评价.进而运用Tobit模型考察企业政治关联、分析师跟踪及其交互作用对企业投资效率的影响.研究表明：自2007年以来,我国中小企业投资效率呈现波动性变动,但总体而言逐步提高.国有中小企业政治关联和投资效率显著负相关.而非国有中小企业政治关联和投资效率正相关但并不显著.作为一种外部治理手段,不论在国有企业还是非国有企业,分析师跟踪均能显著提高企业的投资效率.政治关联和分析师跟踪的交互作用可以提高企业投资效率.国有企业中,二者对投资效率的影响呈现一种替代关系,而非国有企业中,呈现一种互补关系.
关键词：投资效率；政治关联；分析师跟踪；中小企业；DEA-TOBIT
文章编号：2095-5960（2014）06-0057-09；中图分类号：F275；文献标识码：A
一、引言
不管是在发达经济体还是发展中经济体,中小企业在促进社会经济增长,提供社会服务以及安排就业岗位等方面都发挥着越来越重要的作用.以广泛的分布、众多的数量、灵巧的经营方式为特点,中小企业为国家的经济发展作出了不容忽视的贡献. 统计数据显示,2010年度,全国60%的GDP由中小企业创造,50%以上的税收由中小企业上缴,80%的城镇就业岗位由中小企业提供.中小企业已经成为推动社会经济发展的重要力量.随着我国市场经济改革的不断深化,中小企业队伍必将不断发展壮大,发挥的作用也将越来越大.
任何企业要想持续、健康的发展,都需要制定合理的投资计划,不断提高投资效率.中小企业也不例外.为了在激烈的市场竞争中得以立足,投资效率的提高显得尤为重要.同时,国内外文献表明,企业的政治关联会对其生存发展产生重要影响.建立了政治关联的企业可以获得管制条件的放松（Agrawal and Knoeber,2001）[1],更轻易地获取企业发展所需资源等便利条件（Khwaja and Mian,2005；Faccio,2006）[2] [3]从而可以拓宽企业投资资金来源,优化企业投资环境.而分析师跟踪作为一个外部的公司治理机制,其重要性已经得到许多学者认可（Arya and Mittendorf,2007；李晓玲等,2012）[4] [5].分析师的存在可以有效降低企业和投资者之间的信息不对称现象,能够让投资者更加清楚地考察管理者的业绩.使得企业有了外部监督这一治理机制,有利于促使企业管理者努力提高决策水平,进而提高企业投资效率.那么,对于我国的中小企业而言,其投资效率如何,不同企业的政治关联情况、分析师跟踪情况以及二者交互作用又会对其投资效率产生怎样的影响呢?本文试图对这几个问题进行探讨.
不同于以往学者依据Richardson（2006）[6]投资效率模型区分企业投资的过度和不足定义投资效率,进而研究各种因素对这种效率扭曲影响的做法,笔者运用数据包络分析（DEA分析）,对制造业中小企业投资效率进行定量测度,从而获得具体效率数值,并在此基础上进行进一步分析.另外,虽然多数学者发现政治关联可以为企业带来发展所需的资源,优化企业的经营条件,但有关政治关联对企业投资效率影响的定量研究仍有待进行.本文同时将政治关联和外部分析师跟踪情况纳入分析框架,对上述问题进行了有益探讨.以我国中小板上市制造业企业为研究对象,本文首先构建企业投入产出指标体系进行DEA效率分析,进而利用Tobit回归模型,考察不同企业政治关联、分析师跟踪情况以及二者交互作用对投资效率的影响.以期为我国中小企业提高投资效率贡献力量.
二、文献回顾和假设提出
作为企业生存发展的基础,投资决策被视为企业最重要的财务决策之一.它是企业对融资资金的运用,更是企业股利分配所需资金的重要来源.[7]1958年Modigliani和Miller两位学者提出资本结构无关理论,开启现代公司财务理论研究先河.[8]自此以后,国内外财务学家对企业投资行为的研究取得了丰硕成果.对企业投资效率问题的研究也多有涉及.学者们将研究重点放在了企业投资过度或者投资不足所造成的非效率问题上.徐玉德和周玮（2009）[9]研究了我国上市公司的资本结构和所有权安排对投资效率的影响,发现财务杠杆对企业投资效率有着显著的影响,而影响方式却因企业所有权性质的不同而有所改变.徐一民和张志宏（2010）[10]利用Richardson（2006）[6]提出的投资效率模型实证检验了产品市场竞争对企业投资效率的影响.也有学者从会计信息透明度角度出发,探讨其对企业投资效率的影响.研究表明,公司的投资过度及投资不足行为会随着会计信息质量的提高而减少,从而提高企业投资效率（袁知柱等,2012）[11].通过学者研究结论可以看出,多种因素均会对企业投资效率产生影响.本文试图从企业内部政治关联和外部分析师跟踪两个视角进行进一步探索.
(一)政治关联和企业投资效率
所谓政治关联,是指企业和政府之间具有某种关系,而这种关系有利于企业从政府获得经济利益（杨其静,2010）[12].近年来,企业政治关联现象引起了许多学者的关注.Faccio（2006）[2]认为,政治关联现象在世界资本市场中并不是一种“非正常”现象.许多研究表明,企业政治关联优化了企业的环境,增加了企业价值（Fisman,2001；Johnson and Mitton,2003；Faccio,2006）[6][13][14].更进一步的,有研究指出,在以东南亚国家为代表的新兴市场中,企业的政治关联甚至比其经营效率对企业影响更大（Chen等,2011）[15].余明桂和潘红波（2008）[16]也发现,相对于没有政治关系的企业,有政治关系的企业可以获得更多的银行贷款同时被允许拥有更长的还款期限,从而更加有助于企业的发展.可见,企业的政治关联使得企业能够获得更好的发展条件和成长环境.然而,考虑到我国企业的特殊情况,根据产权性质的不同,我国企业可以划分为国有企业和非国有企业.不同类型的企业,其企业目标、社会责任、社会职能都有些许不同.国有企业直接受政府控制,在一定程度上会辅助政府发挥维护社会稳定、带动地区经济发展等职能.进行政治参和的国有企业管理者有动机为达到政府的期望以进一步获得职位晋升,一味满足政府要求从而把企业价值最大化的原则搁置一旁.虽然拥有企业发展的优良外部条件,仍有可能做出损害企业投资效率的决策.而对于非国有企业来说,受到政府硬性任务要求较少,进行政治关联的企业一旦获得了良好的发展条件,会积极充分利用,从而提高投资效率.因此,本文提出如下两个假设：
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